Hartije od vrednosti preduzeća sa fiksnim prihodom. Analiza transakcija vrijednosnih papira u programu Microsoft Excel
Hartije od vrijednosti sa fiksnim prihodom su dužničke obaveze u kojima se izdavalac slaže da izvrši određene radnje. U pravilu se radi o isplati iznosa novca i kamata po dogovoru.
Postoje sljedeće vrste hartija od vrijednosti sa fiksnim prihodom: državni zajam (državni zajam za stvaranje posebnih fondova); komunalni kredit (za ravnotežu javnih finansija lokalnih samouprava); komunalne obveznice i založna pisma (hipotekarne banke daju dugoročne kredite osigurane zemljišnim parcelama ili dužničkim obavezama ortačkih društava); industrijska obveznica (dug industrijske kompanije sa fiksnim prihodom).
Donekle slične industrijskim obveznicama su zadužnice i opcijski zajmovi. Ovo su prelazni oblici hartija od vrednosti sa fiksnim prihodom u akcije (njihova kupovina je povezana sa mogućnošću kupovine akcija u budućnosti).
Opcioni zajmovi i obaveze konverzije, kao i industrijske obveznice, kotiraju se na berzi, njihove stope se objavljuju svakodnevno.
Mjenica je hartija od vrijednosti koja potvrđuje bezuslovnu obavezu trasanta. Postoje mjenice i mjenice. Svaki od njih ima odgovarajuće detalje. Postupak kupovine i prodaje mjenica utvrđuje Kabinet ministara.
Akcije su numerisane hartije od vrednosti, dokumenti koji potvrđuju članstvo u akcionarskom društvu i daju pravo na primanje dividendi. Emisija dionica na donosioca je ograničena u svim zemljama. Dionice se po pravilu pohranjuju kod brokera ili drugih specijalizovanih ureda. Vlasnik posjeduje samo potvrdu o broju dionica. Pravi se razlika između običnih i povlašćenih akcija. Obične dionice daju svom vlasniku pravo na jedan glas na skupštinama dioničara. Osim toga, vlasnik obične dionice ima pravo na dio neto dobiti, koji se raspoređuje u obliku dividende.
Kada se dioničko društvo likvidira, njegovo potraživanje imovine je posljednje. On dobija ono što ostane nakon plaćanja dugova i obračuna sa povlašćenim akcionarima. Povlaštene akcije daju vlasniku pravo prečeg vlasništva nad dobitima i imovinom akcionarskog društva, ponekad garantuju fiksni prihod (ako je ortačko društvo ostvarilo neto dobit) kao i posebna prava glasa (više glasova, pravo učešća u donošenju relevantnih odluka na skupštinama dioničara).
Najčešća preferencijalna dionica je dionica s fiksnim prihodom bez prava glasa. Isplata dividende na ove akcije nije obavezna za akcionarsko društvo. Njihovo kašnjenje ili neplaćanje ne dovodi do bankrota. Izdavanje preferencijalnih dionica je ograničeno zakonom.
Investicioni certifikat je dio posebnog fonda vrijednosnih papira (investicionog fonda) kojim upravlja investiciono društvo. Investicioni fond može biti sastavljen po različitim principima: može uključivati samo akcije velikih kompanija ili samo obveznice. Osnovna svrha formiranja ovakvog fonda je minimiziranje kursnih dividendi i, shodno tome, rizika kamatnih stopa zasnovanih na širokoj diferencijaciji depozita i isplata vlasnicima investicionih certifikata sa maksimalnim prihodom.
U oblasti djelovanja savremenih berzi pojavljuje se niz vrijednosnih papira sa novim karakteristikama. Razlog za to je uglavnom potreba za poboljšanjem organizacijske strukture berze. Ove nove hartije od vrijednosti uključuju konvertibilne dionice i obveznice, fjučerse i opcije.
Fjučersi su standardni vremenski zasnovani ugovori zaključeni između prodavca (emitenta) i kupca o kupovini i prodaji relevantne hartije od vrednosti po unapred utvrđenoj ceni. Opcije se razlikuju od fjučersa po tome što impliciraju pravo, a ne obavezu, da se izvrši određena transakcija, koja vodi kupca opcije.
Ograničava uticaj negativnih tržišnih kretanja na svoju imovinu i obaveze na iznos plaćen za ugovor. Jedna od vrsta opcija su opcije koje svom vlasniku daju pravo na kupovinu odgovarajućih vrijednosti dionica. Razlikuju se od opcija po njihovom dužem trajanju i po činjenici da se opcija prirodno izdaje na postojeću imovinu.
IN poslednjih godina Varanti se sve više izdaju uz obveznice, čineći potonje privlačnijim za investitore. Kupovinom obveznice vlasnik, u stvari, izdaje kredit, koji bi trebao donijeti profit dovoljan za isplatu kamata i dividendi.
Konvertibilne obveznice razlikuju se od obveznica s opcijama po tome što vlasnik ne može prodati pravo na primanje dionica po fiksnoj cijeni na tržištu odvojenom od obveznice.
prihod od investicionih obveznica
Za vrijednosne papire sa fiksni prihod vezati:
Obveznice;
Povlaštene dionice;
Mjenice.
Pogledajmo hartije od vrijednosti bez rizika koristeći obveznice kao primjer.
Obveznica je hartija od vrijednosti koja potvrđuje kreditni odnos između njenog vlasnika i osobe koja je izdala dokument (emitenta). Glavni parametri obveznice: nominalna cijena ili nominalna vrijednost, otkupna cijena ili pravilo za njeno određivanje, ako se razlikuje od nominalne vrijednosti, datum dospijeća, stopa prinosa ili kuponske kamatne stope, datum isplate kuponske kamate i devizni kurs Cijena. Nominalna cijena je odštampana na obveznici i koristi se za obračun kamate. U savremenoj praksi, otkup po nominalnoj vrijednosti je dominantan. Tržišna cijena obveznice određena je tržišnim uslovima.
Za obveznice možemo predložiti klasifikaciju na osnovu sljedećih kriterija.
1. Po načinu nabavke:
Državne i opštinske obveznice, za koje su plaćanja obezbeđena garancijama države ili opštine;
Obveznice privatnih korporacija - osigurane kolateralom imovine, prihoda od raznih programa i projekata;
Obveznice privatnih korporacija bez posebnog kolaterala.
2. Po datumu:
Obveznice sa fiksnim rokom dospijeća;
Bez određenog datuma otplate ili trajno.
3. Prema načinu otplate nominalne vrijednosti:
Jednokratna isplata;
Otplate ugovorenih dionica nominalne vrijednosti raspoređene tokom vremena.
Uzastopne otplate udjela u ukupnom broju obveznica, odgovarajuće obveznice se nazivaju serijske; Često se ovaj način otkupa vrši putem lutrije.
4. Po načinu isplate prihoda:
Plaća se samo kuponska kamata, period otkupa nije određen (trajne obveznice);
Nije predviđena isplata kuponske kamate, tzv. obveznice bez kupona;
Kamata se plaća zajedno sa nominalnom vrijednošću;
Kamata se plaća periodično, a na kraju roka - nominalne vrijednosti, odnosno otkupne cijene, ova vrsta obveznica je dominantna.
Kuponi- Ovo su kuponi sa odštampanom kamatnom stopom. Da bi se primila isplata kamate, kupon se izrezuje i predstavlja emitentu. Isplate kuponske kamate se vrše godišnje, polugodišnje ili tromjesečno, a ponekad i na kraju roka. Kamatna kuponska stopa je obično konstantna, iako se ponekad obveznice izdaju sa „promjenjivom“ kamatnom stopom, čiji se nivo određuje u zavisnosti od bilo kakvih vanjskih uslova. U slučaju da se otkupna cijena obveznice razlikuje od nominalne vrijednosti, na iznos nominalne vrijednosti obračunava se kuponska kamata, a kapitalni dobitak investitora formira se zbog razlike između otkupne cijene obveznice i njene kupoprodajne cijene. .
Razmislite o obveznici s nominalnom vrijednošću, kuponskom kamatnom stopom With, do zrelosti n. Pretpostavimo da je prosječna tržišna nerizična kamatna stopa jednaka i. Trenutna vrijednost obveznice je sadašnja vrijednost toka plaćanja generiranih datom obveznicom
gdje je diskontni faktor.
Trenutna vrijednost u slučaju nultih kupona, kada vlasnik obveznice ne primi isplatu kamate, utvrđuje se na sljedeći način:
U slučaju kada se kamata obračunava za cijeli period i plaća u jednom iznosu uz nominalnu vrijednost, trenutna vrijednost određuje se formulom
Potpuna profitabilnost nazvaćemo rješenje prethodnih jednačina s obzirom na kamatnu stopu i, ako umjesto trenutne vrijednosti u jednačinu stavimo tržišnu vrijednost.
Primjer 1.2.1. Pronađite ukupan prinos obveznice nominalne vrijednosti od 1000 rubalja, ako je njena tržišna vrijednost 1180 rubalja, kuponska stopa je 20%, sa rokom dospijeća od 2 godine.
Rješenje. Pod uslovom je poznato da, , , . Zatim, koristeći formulu (1.2.1) dobijamo izraz
što je kvadratna jednačina u odnosu na v
diskriminatorno
.
Prva vrijednost ne zadovoljava uslove problema
Pošto imamo - ukupan prinos obveznice.
Obveznice mogu isplaćivati kupone više od jednom godišnje. U ovom slučaju, formula (1.2.1) će poprimiti oblik
gdje , a , i– godišnja nominalna kamatna stopa, m– učestalost isplate kupona godišnje.
Vježbe
1. Tržišna vrijednost obveznice trenutno iznosi 36 dolara. Prije godinu dana koštao je 33 dolara. Uplata kupona od 3 USD je nedavno plaćena. Odredite ukupan prinos obveznice.
2. Odredite trenutnu vrijednost obveznice nominalne vrijednosti od 1200 rubalja, kuponske kamatne stope od 12% godišnje i prosječne tržišne nerizične kamate od 8%, ako je rok dospijeća 2 godine.
3. Odredite nominalnu vrijednost obveznice sa godišnjim kuponima od 15%, tržišnom cijenom od 1500 rubalja, rokom dospijeća od 4 godine i ukupnim prinosom od 12%.
4. Ivanov je kupio obveznicu nominalne vrijednosti 1.100 rubalja u januaru 2002. godine. i rok dospijeća od 2 godine za 1195 rubalja. U januaru 2003. prodao ga je Petrovu za 1.150 rubalja. Odredite stopu kupona i ukupan prinos obveznice.
5. Odrediti cijenu obveznice nominalne vrijednosti 1000 rubalja, rok dospijeća 3 godine, godišnju kuponsku kamatnu stopu od 20%, ako se kupon isplaćuje 2 puta godišnje. Prosječan tržišni postotak je 0,15.
6. Odredite prinos obveznice bez kupona ako je tržišna vrijednost 850 rubalja, nominalna vrijednost 1000 rubalja, a rok dospijeća je 2 godine.
7. Petrov poseduje obveznicu čija je nominalna vrednost 5.000 rubalja, a rok dospeća je 3 godine. Godišnje isplate kupona na njega iznose 375 rubalja, prvo će se izvršiti za godinu dana. Trenutni kurs ove obveznice je 4877,4 rublje. Prosječan tržišni postotak je 0,1. Da li treba da drži ovu obveznicu ili da je proda?
8. Mala kompanija se obratila lokalnoj banci sa zahtjevom da se kompaniji obezbijedi dvogodišnji kredit od 30.000 rubalja. uz 18% godišnje i jednokratnu otplatu cjelokupnog iznosa kredita sa kamatom na kraju roka. Ovim novcem kompanija je kupila 10 nerizičnih hartija od vrednosti nominalne vrednosti od 3.500 rubalja, sa rokom dospeća od 2 godine i kuponskom stopom od 15%. Prva isplata kupona bit će izvršena za godinu dana. Odrediti kapitalni dobitak nakon otplate iznosa kredita sa kamatom, ako je prosječna tržišna kamata 12% godišnje? Koja mora biti minimalna kuponska stopa da bi kapitalni dobici bili pozitivni?
Rizične hartije od vrednosti
Jedan od najčešćih rizično hartije od vrijednosti su obične dionice.
Postoji mnogo pristupa analizi tržišta dionica, ali većina ovih pristupa spada u dva glavna područja:
Tehnička analiza;
Fundamentalna analiza.
Tehnička analiza u svom najjednostavnijem obliku, proučava cjenovno ponašanje tržišta dionica kako bi predvidio dinamiku cijena dionica određenog oblika. U početku se predviđa studija stopa u proteklom periodu kako bi se identifikovali ponovljeni trendovi ili ciklusi. Cijene dionica u proteklom vremenskom periodu se zatim analiziraju kako bi se identificirali trenutni trendovi slični onima koji su prethodno otkriveni. Ovo poređenje sadašnjih trendova sa prošlim je urađeno pod pretpostavkom da se trendovi cijena periodično ponavljaju.
Fundamental Analysis pretpostavlja da je “prava” (trenutna, interna) vrijednost bilo kojeg funkcionalnog sredstva jednaka sadašnjoj vrijednosti svih novčanih tokova koje vlasnik sredstva očekuje da će primiti u budućnosti. U skladu s tim, određuje vrijeme i veličinu ovih novčanih tokova, a zatim izračunava sadašnju vrijednost koristeći odgovarajuću diskontnu stopu. Dakle, analitičar mora procijeniti diskontnu stopu i predvidjeti iznos dividendi koja će biti isplaćena u budućnosti na dionice. Ovo posljednje je ekvivalentno izračunavanju zarade po dionici i koeficijenta isplate dividende. Kada se utvrdi unutrašnja vrijednost dionice, ona se upoređuje sa trenutnom tržišnom cijenom dionice. Dionice čija je intrinzična vrijednost manja od tržišne stope nazivaju se precijenjenim. A one dionice čija je tržišna cijena manja od njihove intrinzične vrijednosti nazivaju se potcijenjenim. Fundamentalistički analitičari vjeruju da sve slučajeve materijalnih pogrešnih cijena naknadno ispravlja tržište.
Akcije imaju nominalnu, emisiju, likvidaciju i tržišnu cijenu.
Jedna od glavnih karakteristika promocije je nominalni trošak. Na obrascu je navedena nominalna cijena koja odražava udio u osnovnom kapitalu po akciji u trenutku osnivanja društva. Mora biti isti za sve obične dionice iste vrste. Nominalna vrijednost se po pravilu ne poklapa sa tržišnom vrijednošću. Za dobro funkcionišuće akcionarsko društvo ona je obično veća od tržišne vrednosti, dok je za preduzeće koje ima finansijske i proizvodne teškoće niža.
Cijena izdanja je cijena obračunata u bilansu stanja kao odnos neto cijene dionice prema ukupnom broju izdatih dionica.
Liquid price važi u trenutku likvidacije kompanije.
Tržišna cijena je cijena po kojoj se dionica kotira na sekundarnom tržištu. Određuje se kao rezultat interakcije potražnje za dionicama i ponude. Na sekundarnom tržištu, cijena dionice može imati bilo koju vrijednost.
Prihodi od akcija mogu se prikazati u dva oblika - u vidu povećanja tržišne vrednosti i kao periodične uplate -
dividende. Dakle, trenutna vrijednost dionice sa isplatom dividende može se odrediti formulom
, (1.3.1)
gde se isplacuju dividende k godine.
Tržišna cijena dionica je predmet izgradnje matematičkih modela. Značajan je broj radova posvećen analizi fluktuacija vrijednosti dionica na tržištu, same prirode tržišnu ekonomiju onemogućava precizno predviđanje tržišnih stopa.
Sa matematičke tačke gledišta, tržišna vrijednost dionice S(t) se obično modelira jednim ili drugim slučajnim procesom. Prvi pokušaj da se opiše ovaj proces pripisuje se L. Bachelieru, koji je 1900. godine u svojoj disertaciji predložio model slučajnog procesa, koji je kasnije striktno opisao N. Winner za potpuno različite probleme. Dalja istraživanja tržišta dionica dovela su do usavršavanja ovog modela. U Bachelierovom modelu troškovi su mogli biti negativni, a 60-ih godina američki matematičar P. Samuelson predložio je model samo sa nenegativnim troškovima.
Kao što je već pomenuto, hartiju od vrednosti karakteriše buduća vrednost ili profitabilnost. Osim toga, rizične hartije od vrijednosti karakteriše nivo rizika – mogućnost neostvarivanja očekivanog budućeg prihoda. Dio ekonomske realnosti je da svaka poslovna odluka obično uključuje određeni rizik. U slučaju finansijskih transakcija, mjera takvog rizika je nepredvidiva varijabilnost prinosa određenog instrumenta. Formalni aparat za opisivanje takvih situacija je teorija vjerovatnoće, čiji je glavni predmet prostor vjerovatnoće F, R), gdje je Ω= skup elementarnih ishoda, F– skup podskupova Ω koji formiraju -algebru događaja, o čijoj vjerovatnoći ima smisla govoriti u ovom modelu, R– vjerovatnoća mjera događaja, tj. nenegativna funkcija skupova takva da vrijednost ima značenje vjerovatnoće da će se događaj dogoditi A, ili, drugim riječima, pojava elementarnog događaja.
U odnosu na probleme finansijske matematike, model teorije vjerovatnoće pretpostavlja da je, posebno, buduća vrijednost vrijednosnog papira slučajna varijabla, tj. funkcija elementarnih ishoda. Zatim, prema formuli (1.1.2), prinos
(1.3.2)
je također slučajna varijabla, kao funkcija slučajne varijable. Stoga ćemo u budućnosti raditi na prinosu hartije od vrijednosti.
Njegova varijabilnost se može okarakterisati veličinom disperzije profitabilnosti
, (1.3.3)
gdje je nasumični povratak, M– simbol matematičkog očekivanja, – matematičko očekivanje ili prosječna vrijednost prinosa.
Intuitivno, rizik ulaganja je nešto poput vjerovatnoće da će se desiti neželjeni događaj kada cijena ili prinos neke hartije od vrijednosti uveliko odstupaju od njegove predviđene vrijednosti.
Pokažimo da se ova vjerovatnoća može procijeniti kroz standardnu devijaciju. stvarno,
.
Ova nejednakost je poznata kao Čebiševljeva nejednakost. Omogućava vam da procijenite vjerovatnoću neželjenih događaja odozgo. Može se vidjeti da je procjena vjerovatnoće velikih odstupanja od prosječne vrijednosti proporcionalna disperziji. Zbog toga se u finansijskoj matematici varijansa ili standardna devijacija često uzimaju kao mjera rizika.
Primjer 1.3.1. Prinos na dionicu je slučajna varijabla koja s jednakim vjerovatnoćama poprima vrijednosti 0,1 i 0,12. Napravite prognozu očekivanog povrata dionice u budućnosti.
Rješenje. Zapišimo zakon distribucije vjerovatnoće profitabilnosti u obliku
0,1 | 0,12 | |
P | 0,5 | 0,5 |
Tada će matematičko očekivanje biti
disperzija
i standardnu devijaciju
.
Dakle, najvjerovatnije vrijednosti profitabilnosti će ležati u intervalu.
Primjer 1.3.2. Buduća vrijednost dionice je slučajna varijabla ravnomjerno raspoređena u intervalu (1800, 2400). Odredite matematičko očekivanje i standardnu devijaciju troškova.
2. Buduća vrijednost dionice je slučajna varijabla ravnomjerno raspoređena u intervalu (800, 1500). Pronađite predviđenu vrijednost povrata i disperziju ovog prinosa ako se zna da ova dionica sada košta 1000 rubalja.
3. U uslovima prethodnog zadatka odrediti vjerovatnoću da buduća vrijednost akcije neće premašiti sadašnju vrijednost.
4. Riješite problem 3, pod uslovom da je buduća vrijednost dionice diskretna slučajna varijabla sa zakonom raspodjele:
X | |||
R | 0,3 | 0,2 | 0,5 |
5. Postoje dionice s prinosima ravnomjerno raspoređenim u intervalima (), (), , gdje , A– neki pozitivan broj. Ima li smisla da su dionice s višim prinosima izloženije riziku? Zašto?
6. Odrediti vjerovatnoću da će apsolutni prinos dionice ležati u intervalu (120, 150), ako je poznato da je to normalno raspoređena slučajna varijabla. Njegova predviđena vrijednost je 140, a varijabilnost profitabilnosti (njena disperzija) je 36.
7. Finansijski stručnjak je identifikovao potencijalne cijene akcija u vrijednosti od 1.000 RUR. po komadu na kraju godine i pripadajuće vjerovatnoće za naredne dvije godine. U prvoj godini dionice imaju 40% šanse da porastu na 2.000 RUB. i 60% šanse da padne na 800 rubalja. Ako dionica poraste na 2.000 RUR u prvoj godini, ima 50% šanse da poraste na 2.500 RUR i 50% šanse da padne na 1.500 RUR. u drugoj godini. A ako dionice padnu na 800 rubalja. u prvoj godini, tada imaju 85% šanse da padnu na 600 rubalja. i samo 15% poraste na prvobitnu cijenu. Izračunajte očekivanu vrijednost dionica na kraju druge godine.
Svaki put kada se odlučite za ulaganje novca, morate se zapitati: koje hartije od vrijednosti mogu donijeti najveći prihod? Da biste odgovorili na ovo pitanje, vrijedi razumjeti šta je profitabilnost i kako je izračunati. Hajde da pokušamo ovo zajedno.
Prinos na hartiju od vrijednosti je profit koji će investitor dobiti. By opšte pravilo profitabilnost pokazuje efektivnost finansijskih ulaganja. Povrat na hartije od vrijednosti i rizik su međusobno povezani koncepti. Tipično, što je veći rizik (vidi), veća je profitabilnost finansijskog instrumenta. Hartije od vrednosti sa fiksnim prihodom retko daju dobar prinos.
Savjet! Zapamtite! Ko ne rizikuje... ne ide na odmor na Sejšele.
Vrste prinosa hartija od vrijednosti
Prinos hartija od vrijednosti se razmatra iz različitih uglova, raščlanjen na dionice (vidi) i obveznice.
Za dionice se razlikuju sljedeće vrste povrata:
- trenutna profitabilnost;
- prinos od dividende;
- godišnji procentualni prinos.
Za obveznice se mogu uzeti u obzir sljedeće vrste prinosa:
- trenutna profitabilnost;
- prinos do dospijeća;
- godišnji procenat prinosa;
- interni povratak (IRR (vidi)).
Savjet! Zapamtite da ako se dobit dobije nakon tri mjeseca, onda prilikom izračunavanja godišnjeg prinosa trebate pomnožiti postotak profita sa faktorom 4, jer u godini ima 12 mjeseci. Ako je dobit primljena nakon 6 mjeseci. Tada će se godišnji profit dobiti množenjem sa faktorom 2.
Postoji nekoliko vrsta formula za izračunavanje profitabilnosti.
gdje:
- V e je vrijednost finansijske imovine na kraju perioda;
- V b - vrijednost finansijske imovine na početku perioda
- r – profitabilnost.
Savjet! Nemojte biti lijeni da napravite potrebne proračune, oduzimaju vam malo vremena, ali vam omogućavaju da ispravno procijenite investiciju.
Ovisnost prihoda i rizika od vrste hartija od vrijednosti
Različite vrste hartija od vrijednosti imaju različite profile rizika i prinosa.
Općenito, rizik ulaganja u vrijednosne papire klasificira se kao:
- kratko: državne hartije od vrijednosti i bankarski certifikati;
- prosjek: hipoteke, obveznice;
- visoko: dionice i derivati.
Povrat na vrijednosne papire
Prinos na državne hartije od vrednosti obično nije visok, ali je rizik od gubitka novca u ovom slučaju minimalan. Kupovina takvih hartija od vrijednosti preporučuje se investitorima koji preferiraju konzervativne strategije.
Verovatnoća neisplate prihoda po takvim hartijama od vrednosti je mala i povezana je sa veoma velikim problemima u privredi koji ne nastaju iznenada, a ni ne baš iskusni investitori mogu da ih predvide. Glavni oblik prihoda od državnih hartija od vrijednosti je primanje prihoda od kupona, budući da vlade uglavnom izdaju obveznice.
Prihodi od transakcija sa hartijama od vrednosti su finansijski rezultati.
Prihod, odnosno finansijski rezultat može biti:
- pozitivno;
- negativan.
Prilikom prodaje hartija od vrijednosti utvrđuje se visina prihoda:
- od transakcija za kupovinu i prodaju hartija od vrednosti (vidi);
- u obliku kamate (kupona) na hartiju od vrijednosti.
Za obračun finansijskog rezultata, dokumentovani su sledeći troškovi koji se odnose na:
- kupovina vrijednosnih papira;
- prodaja vrijednosnih papira;
- otkup vrijednosnih papira;
- skladištenje vrijednosnih papira;
- korišćenje pozajmljenih sredstava pri obavljanju poslova sa hartijama od vrednosti;
- depozitarska naknada
- provizije za razmenu itd.
Udžbenik „Korporativne hartije od vrijednosti kao alat za investicionu atraktivnost preduzeća“ predlaže sljedeću klasifikaciju oblika isplate dividende. Kao što se vidi iz dijagrama, oblici isplate prihoda od hartija od vrijednosti su raznoliki.
Najčešća isplata dividendi je u gotovini, ali se u nekim situacijama i dalje koriste drugi oblici prihoda od vrijednosnih papira. Prinos na bezrizične hartije od vrijednosti nije vrlo visok.
Ovaj prinos se može dobiti korišćenjem sledećih finansijskih instrumenata za poređenje:
- bankovni depoziti;
- državne hartije od vrijednosti;
- strane državne hartije od vrijednosti;
- ključna stopa Centralne banke Ruske Federacije;
- stope na međubankarske kredite.
Hajde da razmotrimo sve ove opcije. Najviše na jednostavan način Određivanje stope bez rizika je njeno poređenje sa bankovnim depozitom. Na primjer, ako većina pouzdanih banaka ima kamatnu stopu od 9%, onda će to biti stopa bez rizika.
Obračun stope na državne hartije od vrijednosti, ključnu stopu i stopu na međubankarske kredite je sličan. Informacije o ruskim hartijama od vrijednosti moraju se dobiti na web stranici Centralne banke u odjeljku „Tržišne stope GKO-OFZ“. Informacije o stranim državnim hartijama od vrijednosti mogu se pogledati na web stranicama međunarodnih rejting agencija. Ključna stopa i stopa na međubankarske kredite objavljeni su i na web stranici Centralne banke.
Savjet! Zemlje za procjenu stopa na strane državne hartije od vrijednosti je bolje izabrati sa liste najrazvijenijih, poput SAD-a, Njemačke, Japana. Ove zemlje su temelj stabilnosti svjetske ekonomije.
Karakteristike prihoda od vrijednosnih papira pokazuju kojim se od sljedećih metoda može dobiti:
- dividenda;
- dobici na zajmu;
- popust (popust) pri kupovini hartije od vrednosti;
- indeksacija nominalne vrijednosti hartija od vrijednosti;
- fiksno plaćanje kamate;
- promjenjiva kamatna stopa;
- stepenasta kamatna stopa.
Na finansijskom tržištu najčešće su trajne hartije od vrijednosti. Trajne hartije od vrednosti su hartije od vrednosti koje mogu da cirkulišu na tržištu zauvek do svog dospeća.
To uključuje:
- računi (vidi);
- čekovi;
- potvrde o depozitu;
- investicijske dionice;
- hartije od vrijednosti itd.
Mjenice i čekovi nisu baš popularni u Rusiji.
Tipično, trajna garancija obezbjeđuje trajni prihod od kamatne stope. Na primjer, postoji državna obveznica s nominalnom vrijednošću od 2000 rubalja i godišnjom kamatnom stopom od 8%. Za godinu, prihod investitora će biti 160 rubalja. Ali, ako se ova obveznica može kupiti na berzanskom tržištu za 500 rubalja, tada će njen prinos biti 16%, odnosno 320 rubalja.
Savjet! Trajna hartija od vrednosti ostaje trajna hartija od vrednosti do njenog dospeća i investitor treba da prati podatke o njoj. Ukoliko se donese odluka o otplati, potrebno je izvršiti sve obavezne radnje da se ista preda na plaćanje. Vlasnik hartije od vrijednosti može odrediti posebne uslove za njenu otplatu.
Warren Buffett je možda najpoznatiji u svijetu finansija po svojim ulaganjima u obične dionice. Postao je poznat po svojim stavovima o dionicama kompanija kao npr Coca-Cola, American Express, Washington Post I Gillette. Suština njegove pozicije je da “kupuje i drži” dionice tako istaknutih kompanija. Međutim, aktivnosti Warrena Buffetta nisu ograničene na transakcije sa običnim dionicama. On takođe kupuje kratkoročne i dugoročne hartije od vrednosti sa fiksnim prihodom, koje uključuju gotovinske sertifikate, obveznice i povlašćene akcije. Ulaganja u vrijednosne papire s fiksnom kamatom jedno su od nekoliko područja Buffettovih investicionih aktivnosti. Kao iu drugim slučajevima, on se upušta u ovu vrstu ulaganja kada postoje mogućnosti koje drugi učesnici na tržištu nisu adekvatno iskoristili. Ovo je Buffettov pristup ulaganju: on jednostavno uvijek traži mogućnosti ulaganja koje mogu pružiti najveći povrat nakon oporezivanja. Posljednjih godina, Buffett je povremeno trgovao na tržištima dužničkog kapitala, uključujući korporativne i državne obveznice, konvertibilne obveznice, konvertibilne preferencijalne dionice, pa čak i visokoprinosne junk obveznice.
Pažljiva analiza njegovih transakcija s vrijednosnim papirima s fiksnom kamatom otkriva velike sličnosti sa ulaganjima u obične dionice, budući da se Warren Buffett u tome pridržava sličnih principa ulaganja. On je u potrazi za finansijskim instrumentima koji bi dali marginu sigurnosti za ulaganja i koji bi bili dostupni po niskoj (povoljnijoj) cijeni. Kao i kod kupovine običnih akcija,
Buffett insistira na tome da svaki emitent vrijednosnih papira koji smatra privlačnim mora imati karakteristike snažnog i poštenog upravljanja, optimalne alokacije kapitala i potencijala za budući profit. Buffetove odluke ne zavise ni od vrućih trendova na tržištu niti od izračunavanja najboljeg vremena za kupovinu i prodaju vrijednosnih papira. Mudrost Buffettovih investicionih odluka je da on traži mogućnosti za profit kupujući podcijenjenu finansijsku imovinu.
Ovaj aspekt investicionih aktivnosti Warrena Buffetta nije dobio veliku pokrivenost u finansijskoj štampi, iako hartije od vrijednosti sa fiksnim prihodom čine značajan dio ukupnog investicionog portfelja kompanije Berkshire Hathaway. Oni su 1992. godine činili 20% investicionog portfelja Berkshire. Trenutno, 14 godina kasnije, ovaj udio se povećao na 30%.
Razlog uključivanja vrijednosnih papira s fiksnom kamatom u investicijski portfolio Berkshire Hathaway prilično jednostavno. U trenutku kupovine imali su vrlo konkurentnu cijenu. Dva su razloga zašto je Warren Buffett često pribjegavao kupovini čitavih kompanija i kupovini vrijednosnih papira s fiksnom kamatnom stopom. Prvi razlog je značajno povećanje investicionih resursa kompanije Berkshire Hathaway. Druga je promjena u investicionom okruženju, uključujući nedostatak dionica koje bi mogle biti od interesa za Buffetta. U svom obraćanju dioničarima Berkshire Hathaway 2003. Warren Buffett je pisao da mu je sve teže pronaći dionice čija je cijena znatno niža od njihove intrinzične vrijednosti, te da je problem bio pojačan brzim povećanjem iznosa kapitala koji je trebalo staviti na korištenje.
Takođe je objasnio akcionarima da je kompanija Berkshire nastavit će se pridržavati prakse alokacije kapitala korištene u prošlosti: „Ako dođe do situacije da dionice postanu jeftinije od tržišne cijene cijele kompanije, počinjemo ih aktivno kupovati. Ako cijene obveznica postanu atraktivne, kao što su bile 2002. godine, mi aktivno kupujemo takve vrijednosne papire. U bilo kom tržišnom ili ekonomskom stanju, rado ćemo kupovati kompanije čije performanse zadovoljavaju naše standarde. Ako se takva kompanija nalazi, onda što je veća, to bolje. Kapital naše kompanije se ne koristi efikasno. Ovo je neprijatna situacija, ali je bolje nego preduzimati ishitrene radnje. (Znam ovo iz sopstvenog iskustva.)"
U određenoj mjeri, ulaganja u vrijednosne papire s fiksnim prihodom uvijek će činiti određeni dio investicionog portfelja Berkshire Hathaway zbog dominacije osiguravajućih društava u strukturi Berkshire. Da bi izmirile svoje obaveze prema osiguranicima, osiguravajuća društva moraju dio svog prihoda uložiti u vrijednosne papire s fiksnom kamatom. Međutim, udio hartija od vrijednosti ove vrste u investicionom portfelju sektora osiguranja Berkshire manje od ostalih osiguravajućih društava.
Suštinski, Buffett nastoji izbjeći ulaganje u vrijednosne papire s fiksnim prihodom (iznad nivoa ulaganja ove vrste koji je neophodan da osiguravajuća društva posluju) ukoliko postoji prijetnja inflacije koja bi mogla dovesti do slabljenja buduće kupovne moći novca, a samim tim i do smanjenja cijena obveznica. I iako su kasne 1970-ih i početak 1980-ih donijele kamatne stope otprilike u skladu s većinom prinosa dionica, Buffett nije postao isključivi kupac dugoročnih obveznica. Prema njegovom mišljenju, uvijek postoji mogućnost brzog rasta nekontrolisane inflacije. U takvim uslovima, čak i obične akcije bi počele da gube svoju suštinsku vrednost, a da ne spominjemo obveznice, koje bi još više trpele. Osiguravajuća kompanija koja je većinu svojih sredstava uložila u obveznice tokom perioda hiperinflacije može naći svoj investicioni portfolio iscrpljen.
Iako može izgledati čudno čak i spominjati Warrena Buffetta i obveznice u istom kontekstu, ne čudi da on koristi iste tehnike za procjenu vrijednosnih papira s fiksnim prihodom kao i za vrednovanje kompanije ili njenih dionica. Warren Buffett je investitor koji se u svojim aktivnostima rukovodi određenim principima i ulaže novac samo kada vidi mogućnosti za profit i kada uspije da obezbijedi kompenzaciju za mogući rizik u uslovima transakcije. Čak i kada ulazi u transakciju privatnog kapitala, posvećenost Warrena Buffetta da uvijek djeluje iz perspektive vlasnika znači da on posebnu pažnju posvećuje kvalitetu upravljanja, vrijednosti kompanije koja izdaje hartije od vrijednosti i njenom ekonomskom učinku. Ovaj pristup vrednovanju obveznica je neobičan, ali je dobro poslužio Buffettu.
Obveznice
Washington Public Power Supply System
Godine 1983. Warren Buffett je odlučio kupiti obveznice od energetske kompanije u državi Washington - Washington Public Power Supply System (WPPSS). Dogovor je odličan primjer kako Buffett analizira isplativost kupovine obveznica u odnosu na kupovinu cijele kompanije.
25. jul 1983. Upravljanje elektroenergetskim sistemom WPPSS(koja se ironično zove "Ups") nije platila 25 milijardi dolara općinskih obveznica koje su korištene za financiranje nedovršene izgradnje dva nuklearna reaktora poznata kao Projekt 4 i Projekat 5. Prema navodima državnih organa, čelnici lokalnih elektrodistribucija nisu morali da plate WPPSS za električnu energiju koju su prethodno obavezali da će kupiti, ali je na kraju nisu tražili. Ova odluka dovela je do najvećeg neplaćanja opštinskih obveznica u istoriji SAD. Veličina neispunjenja obaveza, kao i kriza koja je uslijedila, nekoliko godina su pogoršali tržište obveznica koje su izdavala komunalna energetska preduzeća. Investitori su počeli brzo prodavati komunalne obveznice, gurajući naniže cijene tih obveznica i povećavajući njihove trenutne prinose.
Prijetnja se nadvila nad projektima 4 i 5 koji su u toku WPPSS bacio je sjenu na projekte 1, 2 i 3. Međutim, Warren Buffett je osjetio razliku između situacije u kojoj su se našli projekti 4 i 5, s jedne strane, i situacije sa projektima 1, 2 i 3, s druge strane. Prva tri projekta su bila pogonska postrojenja s direktnim odgovornostima Bonneville Power Administration. Ipak, problemi sa projektima 4 i 5 bili su toliko ozbiljni da su neki predviđali da bi mogli oslabiti kreditnu sposobnost Bonneville Powera.
Warren Buffett je procijenio rizike povezane s posjedovanjem municipalnih obveznica WPPSS izdatih za realizaciju projekata 1, 2 i 3. Naravno, postojao je rizik da ove obveznice dospeju u neispunjavanje obaveza, kao i rizik da se kamate na ove obveznice obustave na duži period. Međutim, postojao je problem sa gornjom granicom vrijednosti ovih obveznica. Iako je Buffett mogao kupiti obveznice WPPSS po cijeni ispod nominalne vrijednosti, po dospijeću mogli su imati samo vrijednost jednaku njihovoj nominalnoj vrijednosti.
Ubrzo nakon što su obveznice izdate za finansiranje Projekta 4 i 5 kasnile, agencija Standard & Poor's smanjio rejting obveznica izdatih za finansiranje realizacije projekata 1, 2 i 3. Cijena obveznica WPPSS za projekte 1, 2 i 3 sa najnižom stopom kupona pala je na četrdeset centi po dolaru nominalne vrijednosti. To je rezultiralo tekućim prinosima nakon oporezivanja na ove obveznice u rasponu od 15% do 17%. Cijena obveznica sa najvećom kuponskom stopom pala je na osamdeset centi po nominalnoj vrijednosti, a ove obveznice su isplaćivale isti tekući prinos kao i obveznice sa niskim kuponom. Ova situacija ni na koji način nije uzbudila Warrena Buffetta, koji je aktivno kupovao obveznice od oktobra 1983. do juna sljedeće godine. WPPSS izdati za projekte 1, 2 i 3. Do kraja juna 1984. godine društvo Berkshire Hathaway obveznice u vlasništvu WPPSS izdate za realizaciju projekata 1, 2 i 3 u iznosu od 139 miliona dolara (radi se o obveznicama sa niskim i visokim kuponskim stopama). Nominalna vrijednost ovih obveznica bila je 205 miliona dolara.
Prema Buffettu, kupovina obveznica WPPSS namijenjeno za Berkshire Hathaway sticanje biznisa za koji se očekivalo da će generirati zaradu od 22,7 miliona dolara nakon oporezivanja (ova brojka predstavlja ukupne godišnje isplate kupona obveznica WPPSS). Ova dobit je trebalo da ide kompaniji Berkshire Hathaway u gotovini. Buffett ističe da je u tom periodu bilo vrlo malo kompanija na prodaju koje su prodavale ispod svoje knjigovodstvene vrijednosti i ostvarile prinos nakon oporezivanja od 16,3% na kapital bez zaduženja. Buffett procjenjuje da bi to koštalo kompaniju, ako bi kupio operativnu kompaniju sa malom zaduživanjem koja bi ostvarila 22,7 miliona dolara zarade nakon oporezivanja (45 miliona dolara prije oporezivanja). Berkshire Hathaway u iznosu od 250 do 300 miliona dolara, pod uslovom da se takva kompanija nađe. Da je, između ostalog, poslovanje takve kompanije dovoljno snažno i jasno za Buffetta, on ne bi oklijevao da za nju izdvoji taj iznos. Međutim, kompanija Berkshire platio samo polovinu ovog iznosa za obveznice WPPSS da dobijete isti iznos profita. Štaviše, kompanija Berkshire kupljene obveznice WPPSS 32% ispod knjigovodstvene vrijednosti.
Gledajući unazad, Warren Buffett priznaje da kupuje obveznice WPPSS pokazao se mnogo profitabilnijim nego što je očekivao. Profit od ovih obveznica bio je veći od profita većine kompanija kupljenih 1983. Buffett je kasnije prodao obveznice WPPSS sa niskom stopom kupona. Udvostručili su cijenu i istovremeno doveli kompaniju Berkshire Hathaway neoporezivu dobit od 15 do 17%. “Uprkos pozitivnom iskustvu sa kupovinom obveznica WPPSS"Nismo promijenili svoje negativno mišljenje o dugoročnim obveznicama", rekao je Buffett. “Sve što smo izvukli iz ovog iskustva bila je nada da ćemo se jednog dana ponovo susresti s obveznicama koje će, iz ovog ili onog razloga, biti značajno potcijenjene na tržištu.”
RJR Nabisco
U drugoj polovini 1980-ih na finansijskom tržištu pojavili su se novi finansijski instrumenti, koji su zvanično nazvani „visokoprinosne obveznice“. Međutim, većina investitora ih je nazivala i još nazivaju junk obveznicama.
Prema Warrenu Buffettu, nove obveznice s visokim prinosom bile su drugačije od svojih prethodnika, "palih anđela", kako je sam Buffett nazvao obveznice s visokim prinosom koje su izgubile svoj rejting pogodan za investitore tokom teškog perioda i koje su gurnute u nižu kategoriju rejting agencije. Obveznice WPPSS pripadao upravo kategoriji „palih anđela“. Buffett je novu vrstu obveznica s visokim prinosom opisao kao najgori oblik "palih anđela" i rekao da su bile smeće i prije nego što su izdate.
Trgovci vrijednosnim papirima na Wall Streetu hvale privlačnost kupovine otpadnih obveznica, pozivajući se na nedavna istraživanja koja su otkrila da su veće kamatne stope kompenzirale investitore za rizik od neizvršenja obaveza. Buffett se usprotivio ovom stavu, tvrdeći da je korištenje historijske statistike neizvršenja obaveza besmisleno jer su ovi podaci zasnovani na analizi različite kategorije vrijednosnih papira, koja se značajno razlikuje od današnjih junk obveznica. Prema Buffettu, bilo je nelogično pretpostaviti da su junk (visoke prinosne, ali nepouzdane) obveznice identične „palim anđelima“ – visokoprinosnim obveznicama koje su izgubile nivo rejtinga prihvatljiv za investitore. “Bilo bi pogrešno kao i analizirati stopu smrtnosti Kool-Aida koristeći podatke o masovnom samoubistvu u Johnstonu, gdje su ga stanovnici pili prije nego što su umrli.”
Kao što su događaji na berzi pokazali 1980-ih, obveznice sa visokim prinosom su sve više postajale junk obveznice kako je nova ponuda preplavila tržište. Buffett je o ovome rekao sljedeće: „Junk obveznice su u ogromnim količinama prodali oni kojima nije stalo do ničega, oni koji ni o čemu ne razmišljaju. I nije nedostajalo ni prodavaca ni kupaca.” Na vrhuncu opšte pomame na tržištu duga, Buffett je sugerirao da će neke kompanije za finansijske usluge neizbježno bankrotirati jer je postalo jasno da se kompanije koje su u velikoj mjeri zadužile bore s plaćanjem kamata. 1989. godine kompanija Southmark Corporation I Integrisani resursi neisplativši svoje obveznice. Čak i kompanija Campeau Corporation, Američko maloprodajno carstvo, koje je naširoko koristilo otpadne obveznice za finansiranje svog poslovanja, najavilo je poteškoće u plaćanju kamata. Nakon toga su se desili sljedeći događaji. Kompanija UAL Corporation, koja je uskoro trebala preći u ruke svojih zaposlenih otkupom kontrolnog paketa akcija u iznosu od 6,8 milijardi dolara, za koje je planirano izdavanje junk obveznica, objavila je 13. oktobra 1989. svoju nesposobnost da prikupi potrebna sredstva. Arbitraži su prodali svoje pozicije u običnim dionicama UAL, zbog čega je Dow Jones Industrial Average pao za 190 poena u jednom danu.
Frustracija zbog neuspjelog dogovora UAL i gubici na obveznicama Southmark Corporation I Integrisani resursi je navela investitore da dovode u pitanje vrijednost visokoprinosnih obveznica. Menadžeri investicioni portfelji počeo da se oslobađa junk obveznica. Bez kupaca, cijene visokoprinosnih obveznica počele su da padaju. Početkom godine junk obveznice su donosile veće prinose, ali je kasnije indeks njihovog prinosa, koji je izračunala kompanija Merrill Lynch, pao je na 4,2%, dok je trenutni prinos na obveznice investicionog ranga iznosio 14,2%. Do kraja 1989. godine, junk obveznice su bile u dubokoj nemilosti na tržištu.
Godinu dana prije ovih događaja, kompanija Kohlberg Kravis & Roberts kupio kompaniju RJR Nabisco za 25 milijardi dolara Za to je kompanija koristila uglavnom bankarske kredite i sredstva od emisije junk obveznica. Kompanija RJR Nabisco ispunio svoje finansijske obaveze za servisiranje obveznica, ali kada je došlo do kolapsa tržišta junk obveznica, cijena obveznica R.J.R. počele da padaju zajedno sa otpadnim obveznicama drugih kompanija. 1989. i 1990. godine, kada je tržište junk obveznica bilo u padu, Buffett je počeo kupovati obveznice. RJR Nabisco.
Tokom ovog perioda, većina junk obveznica izgubila je privlačnost za investitore, ali je Buffett shvatio da obveznice RJR Nabisco ne zaslužujete takvu sudbinu. Kompanija je osigurala stabilnu proizvodnju proizvoda koji su generirali dovoljno novca za otplatu duga. osim toga, RJR Nabisco uspješno prodao neke od svojih divizija po vrlo povoljnim cijenama, smanjujući svoj omjer duga i kapitala. Buffett je analizirao rizik ulaganja u obveznice RJR Nabisco i zaključio da je stvarna reputacija kompanije bolja od one koju percipiraju drugi investitori koji su odlučili da prodaju svoje obveznice. Obveznice RJR Nabisco omogućila je tekući prinos od 14,4%, pa je kupovinom ovih obveznica po sniženoj cijeni otvarana mogućnost ostvarivanja profita na uloženi kapital u budućnosti.
Dakle, tokom 1989. i 1990. Warren Buffett je kupio obveznice RJR Nabisco u iznosu od 440 miliona dolara prodati su u to vrijeme uz značajan popust. U proljeće 1991. godine kompanija RJR Nabisco objavila je otkup većine svojih junk obveznica otkupom po par. Kao rezultat toga, stopa obveznica RJR Nabisco porasla za 34%, što je donijelo Berkshire Hathaway 150 miliona dolara profita.
Nivo 3 komunikacije
U 2002. godini, Buffett je kupio velike blokove korporativnih obveznica s visokim prinosom od drugih kompanija, povećavši svoje udjele u takvim vrijednosnim papirima šest puta, na 8,3 milijarde dolara. iznos od 7 milijardi dolara kupljen je preko osiguravajućih odjela kompanije Berkshire Hathaway.
Objašnjavajući svoj tok misli u obraćanju dioničarima Berkshire Hathaway 2002. Buffett je napisao: „Viši menadžment Berkshire ne vjeruje u smanjenje stepena kreditnog rizika povezanog s emitentima ovih investicionih instrumenata.” Ovo su riječi osobe koja nikada ne preuzima na sebe neuračunljive rizike (drugim riječima, rizike za koje nije predviđena naknada u uslovima transakcije). O ovoj temi, Buffett je rekao i sljedeće: „Charlie i ja smo zgroženi samom pomisao da preuzimamo i najmanji rizik osim ako nismo uvjereni da ćemo dobiti adekvatnu kompenzaciju. U ovom slučaju, spremni smo riskirati u istoj mjeri u kojoj smo s vremena na vrijeme spremni pojesti svježi sir dan nakon isteka roka trajanja navedenog na pakovanju."
Pored procjene mogućih rizika i osiguravanja da su oni adekvatno nadoknađeni, Warren Buffett je obično kupovao vrijednosne papire sa značajnom diskontom u odnosu na njihovu stvarnu vrijednost, čak i po povoljnim cijenama, i držao te hartije od vrijednosti sve dok nije imao priliku da ih proda po nominalnoj vrijednosti.
Najintrigantniji aspekt svih ovih kupovina obveznica je da Buffett, po svoj prilici, ne bi kupio obične dionice većine kompanija čije je obveznice kupio. Kako god bilo, do kraja 2003. godine, Buffettova investicija u obveznice s visokim prinosom u potpunosti se isplatila i donijela je dobit od 1,3 milijarde dolara Berkshire Hathaway za ovu godinu iznosio je 8,3 milijarde dolara Kako je tržište obveznica s visokim prinosom skočilo, neke obveznice su prijevremeno otkupljene ili prodate. Buffettov komentar na ovu temu bio je krajnje jednostavan: "Jučerašnji korov se prodaje po cijeni današnjeg svježeg cvijeća."
U julu 2002. godine, tri kompanije su investirale ukupno 500 miliona dolara u konvertibilne 9% obveznice sa cijenom konverzije od 3,41 dolara i rokom dospijeća od 10 godina koje je izdala kompanija Nivo 3 komunikacije, sa sjedištem u Broomfieldu, Colorado. Ovo je trebalo da pomogne kompaniji da izvrši velike investicije i poboljša njen finansijski položaj. Kupci su bili: Berkshire Hathaway(100 miliona dolara), Legg Mason(100 miliona dolara) i Longleaf Partners(300 miliona dolara).
Tehnološke kompanije generalno nisu od interesa za Buffetta kao potencijalne investicije. Otvoreno priznaje da ne zna kako valjano vrednovati takve kompanije. Izdavanje obveznica koštalo je kompaniju Nivo 3 komunikacije prilično skupo, ali joj je to omogućilo da prikupi potrebna sredstva i poveća njenu kreditnu sposobnost. Sa svoje strane, Buffett je investirao po povoljnim kamatnim stopama (9%), primajući svoj dio akcijskog kapitala. Prema riječima samog Buffetta, u to vrijeme investitori su mogli računati na 7-8% godišnji prinos od poslovanja na berzi. Stoga je, primajući svojih 9%, ponovo bio ispred.
Postoji još jedan aspekt cijele ove priče koji je karakterističan za Buffettovo djelovanje: snažan utjecaj takvih aspekata investicionog procesa kao što su integritet menadžmenta kompanije i lične veze. Kompanija Nivo 3 komunikacije je nastala kao rezultat izdvajanja sa prenosom dijela imovine iz PeterKiewit Sons, Građevinska kompanija sa sjedištem u Omahi. Buffettov prijatelj Walter Scott Jr. služi kao predsjednik emeritus Peter Kiewit Sons i predsednik upravnog odbora Nivo 3 komunikacije. Bio je priznat kao počasni građanin grada Omahe, podržao je gradski zoološki vrt, muzej vizualna umjetnost, Institut za inženjerstvo i tehnologiju i Nebraska Game and Parks Foundation. Scott i Buffett imaju bliska prijateljstva i poslovne veze: Scott je član upravnog odbora kompanije Berkshire Hathaway, a kancelarije ova dva biznismena nalaze se u zgradi Kiewit Plaza, odvojene sa samo dva sprata jedna od druge.
Warren Buffett je vrlo dobro poznavao Waltera Scotta i imao je visoko mišljenje o njemu. Međutim, Buffett je želio dogovor sa Nivo 3 komunikacije budu pošteni i transparentni i da se ne postavljaju pitanja u vezi s nedoličnim uticajem odnosa između njih na uslove transakcije. Tako je Buffett zaprosio O. Masona Hawkinsa, predsjednika i izvršnog direktora kompanije Southeastern Asset Management, ko savetuje Longleaf partneri, pomoć pri sklapanju posla i određivanju njegovih uslova.
Sredinom juna 2003. godine, godinu dana nakon sklapanja posla, kompanije Berkshire Hathaway, Legg Mason I Longleaf Partners zamijenili svoje konvertibilne obveznice Nivo 3 komunikacije u iznosu od 500 miliona dolara za obične akcije u vrednosti od 174 miliona dolara, takođe su dobili dodatnih 27 miliona dolara kao podsticaj za odluku o konverziji obveznica. (Kompanija Longleaf Partners je već pretvorio dio svojih obveznica u iznosu od 43 miliona dolara u prvoj polovini 2003. godine, a preostali dio u iznosu od 257 miliona dolara u junu)
Kao rezultat toga, Warren Buffett je dobio 36,7 miliona dionica Nivo 3 komunikacije. U junu je prodao 16,8 miliona ovih akcija u vrednosti od 117,6 miliona dolara, a u novembru je prodao još 18,3 miliona akcija u vrednosti od 92,4 miliona dolara Nivo 3 komunikacije uspješno otplatio svoje dužničke obaveze, a do kraja 2003. godine, za samo 16 mjeseci, Buffettova početna investicija u obveznice kompanije se udvostručila. Između ostalog, ove obveznice su mu donele 45 miliona dolara prihoda od kamata i ostavile mu 1.644.900 običnih akcija. Nivo 3 komunikacije.
Qwest
U ljeto 2003. Buffett je kupio stotine miliona dolara u obveznicama koje je izdao Qwest Communications- telekomunikaciona kompanija koja se bori sa problemima sa sjedištem u Denveru i ranije poznata kao zapad SAD, kao i njena operativna podružnica Qwest Corporation. U to vrijeme kompanija Qwest imao 26 milijardi dolara duga i bio je usred procesa ponovnih pregovora finansijski izvještaji za 1999, 2000 i 2001 Kružile su glasine o mogućem bankrotu kompanije. Korporativne obveznice Qwest prodavao na pijaci za od trideset pet do četrdeset centi po dolaru. Neke od ovih obveznica dale su prinos od 12,5% i bile su podržane specifičnom imovinom kompanije. Druge, rizičnije obveznice nisu imale takav kolateral. Buffett je kupio obje vrste obveznica.
Prema većini analitičara, u tom periodu imovina Qwest imao dovoljno visoku vrijednost da obezbijedi gotovinsko pokriće za Buffetove investicije, čak i na nivou cijene njegovih obveznica. Štaviše, da nije bilo potrebe za plaćanjem kamata, kompanija Qwest primio bi prilično veliki novčani tok. Najvrednija imovina kompanije bila je njena franšizna mreža lokalnih telefonskih usluga koja pokriva 14 država. Buffett je vjerovao da pod vodstvom bivšeg izvršnog direktora Ameritech Kompanija Richarda Noteberta će moći riješiti sve svoje probleme.
Amazon.com
U julu 2002. Jeff Bezos, izvršni direktor kompanije Amazon.com je naveo da će troškovi kompanije za izdavanje upravljačkih dioničkih opcija biti rashod. Buffett je napisao pismo Jeffu Bezosu, u kojem je odao počast ovoj odluci. Samo nedelju dana nakon što je napisao ovo pismo, kupio je 98,3 miliona dolara visokoprinosnih obveznica Amazon.com.
Warren Buffett cijeni menadžere koji u svojim aktivnostima pokazuju integritet i visoke moralne principe. Poznato je da je Buffett dugo zagovarao ideju uključivanja troškova nagrađivanja zaposlenih u kompaniji prodajom dionica po fiksnim cijenama kao rashodnu stavku. Međutim, njegova odluka da kupi obveznice Amazon.com nije diktirano isključivo poštovanjem pozicije Jeffa Bezosa. Društvo za osiguranje državnih službenika, podjela Berkshire Hathaway Očekivalo se da će posao osiguranja automobila zaraditi 16,4 miliona dolara povrata od ulaganja u obveznice visokog prinosa (prinos od 17% tokom devet mjeseci) ako kompanija Amazon.com kupio 10% kratkoročnih obveznica koje podležu prioritetnom otkupu u ukupnom iznosu od 264 miliona dolara, izdatih 1998. Nešto kasnije, u leto 2002, Buffett je kupio još 60,1 milion dolara konvertibilnih obveznica Amazon.com sa fiksnim prihodom od 67,8%. Po kursu od 60 dolara za 100 dolara nominalne vrijednosti, prinos na ove obveznice iznosio je 11,46%, a prinos do dospijeća bio bi još veći.
Opšte je poznato da Buffett ima tendenciju da ulaže u kompanije čije poslovanje razumije i da izbjegava da ima posla s kompanijama čije je poslovanje visokotehnološko. Njegova komunikacija sa internetom ograničena je na tri vrste aktivnosti: kupuje knjige preko internet prodavnica, čita Wall Street Journal i igra bridž. U svom obraćanju akcionarima iz 2000. godine, Buffett je ismijao svoj strah od tehnologije: „Ušli smo u 21. vek sa modernim industrijama poput cigle, tepiha i farbanja, pa pokušajte da obuzdate svoje uzbuđenje.“
Zašto onda obveznice Amazon.com privukao Buffettovu pažnju? Prvo su, kako je sam rekao, prodati "po izuzetno niskoj cijeni". Drugo, vjerovao je da kompanija Amazon.comće postići odličan uspjeh u vašem polju poslovanja. Osim toga, Buffett je možda primijetio određene sličnosti u profilu ove kompanije sa drugim maloprodajnim kompanijama u koje je investirao. Kompanija Amazon.com svoju dobit ostvaruje na osnovu ogromnih obima prodaje po niskim cijenama, a čak i uz prilično nizak koeficijent profitabilnosti uspijeva održati prihvatljiv nivo efikasnosti i profitabilnosti. Buffettu se sviđa način na koji je Jeff Bezos izgradio ovaj megabrend i kako je vodio svoju kompaniju kroz veoma teške situacije.
Arbitraža
Arbitraža, u svom najjednostavnijem obliku, uključuje kupovinu vrijednosnih papira na jednom tržištu i istovremenu njihovu prodaju na drugom tržištu. Svrha takve operacije je ostvarivanje profita na odstupanjima cijena. Na primjer, ako se dionice kompanije kotiraju na 20 dolara po dionici na Londonskoj burzi berza i 20,01 USD na Tokijskoj berzi, tada arbitraž može profitirati od istovremene kupovine ovih akcija na Londonskoj berzi i prodaje ovih akcija na Tokijskoj berzi. U ovom slučaju, kapital uložen u kupovinu akcija nije izložen nikakvom riziku. Arbitražnik jednostavno ima koristi od neefikasnog funkcionisanja ova dva tržišta. Budući da takva operacija ne uključuje rizik, može se nazvati arbitražom bez rizika. Međutim, arbitraža rizika uključuje prodaju ili kupovinu hartija od vrijednosti uz očekivanje ostvarivanja dobiti na račun objavljene cijene.
Najčešći tip arbitraže rizika uključuje kupovinu vrijednosnih papira po cijeni koja je niža od njihove buduće vrijednosti. Arbitraža o riziku se obično javlja u vezi sa spajanjem, likvidacijom i reorganizacijom preduzeća, kao iu vezi sa predlozima za sticanje kontrolnog udela u kompaniji. Rizik koji arbitraž preuzima u ovom slučaju je da u stvarnosti cijena hartija od vrijednosti možda neće porasti na najavljeni nivo.
Prema Buffettu, za procjenu mogućnosti rizične arbitraže potrebno je pronaći odgovore na tri osnovna pitanja: „Kolika je vjerovatnoća da će se obećani događaj zaista dogoditi? Koliko dugo će sredstva kompanije biti zamrznuta? Kolika je vjerovatnoća da će se desiti atraktivniji događaj – na primjer, da će se dati ponuda za preuzimanje od konkurentske kompanije? Šta se događa ako se obećani događaj ne dogodi zbog antimonopolskih parnica, finansijskih poteškoća itd.?” .
Suočen s problemom viška gotovinskih tokova u odnosu na mogućnosti ulaganja, Warren Buffett je često pribjegavao arbitraži kao jednom od načina da profitabilno iskoristi višak gotovine. Primjer je posao sklopljen 1981. godine sa kompanijom Arkata Corporation, prema kojem je Buffett kupio 600 hiljada dionica ove kompanije u vrijeme kada je ona prolazila kroz proceduru otkupa kontrolnog udjela u drugoj kompaniji putem kredita. Drugi arbitraži svake godine sklapaju pedesetak poslova ovog tipa. Međutim, Buffett je, uz sav svoj interes, zaključio samo nekoliko velikih arbitražne transakcije. Svoje učešće u arbitraži ograničio je na transakcije koje su bile otvorene i prijateljske prirode i odbio je da špekuliše o potencijalnim spajanjima i akvizicijama ili iznudama na osnovu kupovine velikih količina deonica kompanije sa ciljem da ih preproda istoj kompaniji po naduvanoj ceni. Cijena.
Buffett nikada nije izračunao rezultate arbitražnih transakcija koje su sklapane tokom cijele njegove karijere. Međutim, prema njegovim procjenama, arbitražni poslovi su doveli kompanije Berkshire Hathaway u prosjeku 25% povraćaja prije oporezivanja godišnje. Budući da se arbitraža često koristi umjesto kupovine kratkoročnih državnih zapisa, Buffettov interes za arbitražne trgovine varira u zavisnosti od iznosa sredstava koje kompanija ima. Berkshire.
Međutim, Buffett se trenutno ne bavi aktivno arbitražom i radije drži višak gotovine u trezorskim zapisima i kratkoročnim likvidnim instrumentima. U nekim slučajevima, Buffett je preferirao srednjoročne obveznice oslobođene poreza kao alternativu gotovinskim instrumentima. Shvatio je da bi zamjena kratkoročnih državnih zapisa za srednjoročne obveznice povlačila rizik od značajnih gubitaka ako bi bio primoran da proda obveznice u nepovoljnom trenutku. Međutim, pošto ove obveznice oslobođene poreza daju veće prinose od državnih zapisa, Buffett je znao da se potencijalni gubici mogu nadoknaditi dobicima.
Arbitražni poslovi su uvijek donosili uspjeh kompaniji Berkshire Hathaway, pa je za dioničare kompanije moglo biti iznenađenje što ih je Buffett počeo izbjegavati. Opšte je poznato da su povrati na Buffettova ulaganja bili čak i veći nego što je očekivao. Međutim, 1989. godine uslovi u oblasti arbitraže počeli su da se menjaju. Višak finansijskih sredstava koji kruži tržištem za transakcije za menadžere da kreditom otkupe kontrolne pakete svojih kompanija stvorio je uslove za neobuzdano oduševljenje učesnika na ovom tržištu. Buffett nije znao kada će zajmodavci i kupci povratiti sposobnost ispravnog razmišljanja, ali je sam uvijek djelovao oprezno u situacijama kada su se drugi ponašali nepromišljeno. Čak i prije kraha planira se stjecanje kontrolnog paketa akcija UAL u oktobru 1989. Buffett je počeo da se povlači iz aktivnog učešća u arbitražnim operacijama. Drugi razlog, po svoj prilici, bio je jednostavno nedostatak mogućnosti da se uđu u transakcije u razmjerima koji se mogu usporediti s ogromnim portfeljem investicija Berkshire.
Međutim, Buffettov odmak od arbitraže poklopio se sa pojavom konvertibilnih preferencijalnih dionica, čineći proces gotovo bezbolnim.
Konvertibilne preferencijalne dionice
Konvertibilna preferencijalna akcija je hibridna hartija od vrednosti koja ima karakteristike i akcija i obveznica. Tipično, takve hartije od vrijednosti osiguravaju investitorima veće tekuće prinose od običnih dionica. Ovaj povećani prinos, zauzvrat, pruža zaštitu od rizika pada cijena dionica. Kada cijene običnih dionica padaju, veći prinos povlaštenih konvertibilnih dionica ih štiti od pada na nivo običnih dionica. U teoriji, konvertibilne dionice padaju u cijeni sve dok se njihov trenutni prinos ne približi cijeni nekonvertibilnih obveznica sa istim prinosom i dospijećem.
Konvertibilne preferencijalne dionice također pružaju investitorima priliku da iskoriste rastuće cijene običnih dionica. S obzirom da se dionice ovog tipa mogu pretvoriti u obične dionice, njihova cijena počinje rasti zajedno sa povećanjem cijene potonjih. Međutim, konvertibilne dionice pružaju visoku stopu prinosa i mogu dovesti do kapitalnih dobitaka, pa se cijene iznad cijene običnih dionica. Ova razlika, izražena u procentima, je stopa konverzije po kojoj se preferencijalne dionice pretvaraju u obične dionice. Obično se stopa konverzije kreće od 20 do 30%. To znači da cijena običnih dionica mora porasti za 20% do 30% prije nego što se konvertibilne dionice mogu pretvoriti u obične dionice bez gubitka vrijednosti.
Baš kao što je to učinio sa investicijama u obveznice s visokim prinosom, Buffett je ulagao u povlaštene konvertibilne dionice kad god je njegov učinak nadmašio druge investicije. Kasnih 1980-ih i 1990-ih, Buffett je kupio povlaštene konvertibilne dionice u kompanijama kao što su Salomon Brothers, Gillette, USAir, Champion International, American Express i sl.
Neke kompanije našle su se na meti takozvanih preuzimanja, a Buffett je stekao reputaciju "viteza na bijelom konju" koji spašava kompanije od neprijateljskih preuzimanja. Međutim, sam Buffett sebe nije smatrao spasiocem, djelujući isključivo u korist drugih. Kupovinu dionica ovih kompanija doživljavao je kao priliku za profitabilno ulaganje kapitala i na taj način iskoristiti priliku za ostvarivanje velike dobiti. Osim toga, povlaštene dionice ovih kompanija obezbijedile su Buffettu veći prinos nego što je mogao dobiti od ulaganja u druge finansijske instrumente.
Bafetu su bile poznate neke kompanije koje emituju konvertibilne preferencijalne akcije. Međutim, za druge kompanije, Buffett nije imao dovoljno duboko razumijevanje njihovog poslovanja, a također nije mogao sa razumnim stepenom sigurnosti predvidjeti veličinu budućih novčanih tokova ovih kompanija. Buffett je smatrao da je nemogućnost takvog predviđanja razlog zašto je kompanija Berkshire Hathaway investirao kapital u zamenljive povlašćene akcije gore navedenih kompanija, a ne u njihove obične akcije. Uprkos profitnom potencijalu pretvaranja konvertibilnih dionica u obične dionice, stvarna vrijednost povlaštenih dionica, prema Buffettu, je obezbjeđivanje fiksnog prihoda.
Postoji jedan izuzetak od ovog pravila - MidAmerican. Višestranačka transakcija sa ovom kompanijom uključivala je zamenljive preferencijalne akcije, obične akcije, kao i dužničke obaveze kompanije. U ovom slučaju, Buffett se zainteresovao za konvertibilne preferencijalne akcije ne samo zbog mogućnosti da obezbedi fiksni prihod, već i zbog mogućnosti da dobije vlasnički udeo u kompaniji koja je izdala.
MidAmerican
Kompanija od 14. marta 2000 Berkshire stekao 34,56 miliona zamenljivih povlašćenih akcija i 900.942 obične akcije MidAmerican Energy Holdings Company(kompanija za gas i energiju sa sjedištem u Des Moinesu) za približno 1,24 milijarde dolara, ili u prosjeku 35,05 dolara po dionici. Dvije godine kasnije, u martu 2002. godine, kompanija Berkshire kupio je još 6,7 miliona zamenljivih preferencijalnih akcija za 402 miliona dolara Berkshire dobio vlasništvo nad 9% dionica srednjoamerički, davanje prava glasa, i nešto više od 80% akcija koje ne daju ovo pravo, ali su od interesa sa stanovišta njihove isplativosti.
Nakon 2002. godine kompanija Berkshire i neke od njenih podružnica kupile su otprilike 1,728 miliona dolara neprenosivih prioritetnih akcija, od kojih je dio od 150 miliona dolara otkupljen u avgustu 2003. Dodatnih 300 miliona dolara uloženo je u dionice MidAmerican David Sokol, predsjednik i izvršni direktor kompanije, i Walter Scott, najveći investitor kompanije. Zapravo, Scott je bio taj koji se prvi obratio Buffettu s ponudom za kupovinu dionica MidAmerican. Bio je to prvi veliki posao na kojem su Buffett i Scott radili zajedno po prvi put u njihovom pedesetogodišnjem prijateljstvu.
Cijena koju je Buffett platio za dionice srednjoamerički, bio blizu donjeg kraja mogućeg raspona cijena - od 34 do 48 dolara po dionici. Shodno tome, Buffett je kupio ove dionice po povoljnoj cijeni. Osim toga, Buffett, kao i dioničari Berkshire Hathaway bio siguran u razvojne izglede MidAmerican Toliko da je pružio finansijsku podršku ovoj kompaniji u nabavci cjevovoda u vrijednosti od približno 15 milijardi dolara, kao dio ove strategije rasta MidAmerican(uz pomoć Buffetta) kupovao cjevovode od energetskih kompanija koje su se našle u teškoj ekonomskoj situaciji.
Jedan takav posao sklopljen je sasvim nedavno. U martu 2002. Buffett je kupio naftovod Prijenos plina rijeke Kern u kompaniji Williams Company, nalazi se u Tulsa. Ovaj cevovod je transportovao 850 miliona kubnih stopa gasa dnevno na udaljenosti od 935 milja.
Buffett je za to platio 960 miliona dolara, preuzimajući postojeće dugove, a takođe je potrošio milijardu dolara u kapitalne investicije.
Nešto kasnije, iste 2002. godine, kompanija MidAmerican takođe je kupio gasovod Dynegy"sNothern Natural po ugovorenoj cijeni od 900 miliona dolara, plus pokriće duga. Nakon toga, početkom 2004. menadžment Berkshire rekla je da će kompanija doprinijeti 30% troškova, ili 2 milijarde dolara, za izgradnju novog cjevovoda za transport prirodnog gasa iz polja North Slope na Aljasci; ovo bi povećalo proizvodnju gasa u SAD za 7%. Predsjednik Upravnog odbora MidAmerican Sokol je rekao da bi kompaniji bilo teško da napravi takve investicije bez Buffetove pomoći.
U procesu druge transakcije sličnog plana, podružnica Berkshire MEHC Investment Inc. kupio 275 miliona dolara prioritetnih dionica kompanije Williams. Povlaštene dionice ove vrste općenito ne nose ista prava glasa za izbor članova odbora kao obične dionice. Međutim, prema uslovima ovog ugovora, kompanija Berkshire Hathaway dobio pravo da bira 20% upravnog odbora srednjoamerički, kao i pravo na odobravanje odluka u vezi sa zaključenjem određenih važnih transakcija.
U ljeto iste godine, Warren Buffett i društvo Lehman Brothers dostavljene kompaniji Williams stariji zajam od 900 miliona dolara Dat je na period od godinu dana uz 19% godišnje i bio je osiguran gotovo svim sredstvima kompanije za gas i naftu. Barret resursi, koja kompanija Williams svojevremeno ga je kupio za 2,8 milijardi dolara. Objavljeno je da je zajam koji je dao Buffett dio paketa sporazuma za osiguranje kompanije Williams i dalje kompanija sa investicionim rangom, sa gotovinom i kreditima u ukupnom iznosu od 3,4 milijarde dolara. Svrha ovog finansiranja je bila da pomogne kompaniji da spreči bankrot. Uslovi ugovora bili su vrlo strogi i uključivali su naknade za kredite koje bi, prema nekim izvještajima, mogle podići kamatu na posao na 34%. Međutim, u odbranu ovako oštrih uslova može se iznijeti sljedeći argument: Warren Buffett ne samo da je pomogao kompaniji investicionog ranga da prevlada poteškoće koje su se pojavile, već se i zaštitio od mogućeg rizika.
Pozabavite se MidAmerican nije bio jedini Buffettov pokušaj ulaganja u energetsku industriju, koja se u to vrijeme suočavala s raznim problemima. Međutim, investicija u ovu kompaniju bila je kompleksna i uticala je na mnoge aspekte njenih aktivnosti. Buffett je bio uvjeren da je intrinzična vrijednost kompanije veća od njene trenutne tržišne cijene. Znao je da su najviši rukovodioci kompanije, uključujući Waltera
Skot i David Sokol delovali su otvoreno, pošteno i inteligentno. Iznad svega, energetska industrija je dobro pozicionirana da bude stabilna, pa je Buffett očekivao da će energetske kompanije postati stabilnije i profitabilnije.
U situaciji sa MidAmerican Warren Buffett je investirao u vrijednosne papire s fiksnim prihodom s perspektivom da ih zamijeni za obične dionice. Kao iu svim drugim slučajevima, on je bio vlasnik i preuzeo odgovornost za dalji razvoj kompanije. Zaradio je nešto novca na vrijednosnim papirima kompanije s tvrdim kamatama Williams istovremeno osiguravajući da su njihova ulaganja zaštićena ugovornim obavezama, visokim kamatnim stopama i imovinom (posebno imovinom Barrett Resources). Kako se ispostavilo, kompanija MidAmerican postao je treći najveći snabdjevač električnom energijom u Ujedinjenom Kraljevstvu, a također je snabdjevao strujom 689 hiljada stanovnika Iowe, te cjevovode Kern River I Northern Natural obezbedio transport oko 7,8% prirodnog gasa u Sjedinjenim Državama. Sveukupno, kompanija je imala 19 milijardi dolara imovine i primala u prosjeku 6 milijardi dolara godišnjeg prihoda iz 25 država i nekoliko drugih zemalja. Kompanija Berkshire Hathaway primili od svojih hartija od vrijednosti MidAmerican oko 300 miliona dolara dobiti godišnje.
Kada analiziramo ovaj pravac investicione aktivnosti Warrena Buffetta, važno je imati na umu da on konvertibilne preferencijalne akcije, prije svega, smatra vrijednosnim papirima koji ostvaruju fiksni prihod, a tek onda sredstvom za generiranje kapitalne dobiti. Dakle, vrijednost povlaštenih dionica u vlasništvu kompanije Berkshire Hathaway ne može biti manja od vrijednosti sličnih nekonvertibilnih preferencijalnih dionica i može čak i premašiti ovu vrijednost zbog postojanja prava pretvaranja preferencijalnih dionica u obične dionice.
Warren Buffett je dobio univerzalno priznanje kao najveći svjetski investitor, koji pri ulaganju koristi princip poređenja cijene i cijene kupljenih objekata (princip "cijena/vrijednost"). Strategija takvog investitora je da kupuje akcije, obveznice, druge hartije od vrednosti, kao i kompanije u celini po ceni koja je znatno niža od njihove stvarne vrednosti, i čeka da im cena poraste. Dakle, Buffett se pridržava istih principa bez obzira na vrstu ulaganja - dionice s visokom dividendom ili korporativne obveznice s visokim prinosom. Investitor koji koristi princip cijena/vrijednost aktivno djeluje tamo gdje postoji mogućnost zaključivanja profitabilnog posla.
Warren Buffett se općenito smatra investitorom koji preferira dugoročna ulaganja u obične dionice. Međutim, on ima dovoljno sposobnosti, vitalnosti i kapitala da uključi problematične industrije u svoju sferu djelovanja i tamo potraži “neobrađene dijamante”. Buffett bira kompanije koje vode pošteni, pametni menadžeri i koje imaju proizvode koji mogu generirati novčane tokove kao potencijalne ciljeve ulaganja. Osim toga, Buffett daje prednost onim finansijskim instrumentima koji su trenutno najprikladniji. Warren Buffett većinu vremena donosi ispravne odluke, ali kada pogriješi, otvoreno ih priznaje. Kao što brojke pokazuju, Buffettova odluka da se ozbiljno upusti u ulaganje u vrijednosne papire s fiksnim prihodom 2002. i 2003. godine. ispostavilo se da je tačno. U 2002. godini ukupna dobit dobijena od ulaganja u vrijednosne papire s fiksnom kamatom iznosila je 1 milijardu dolara.
Klasifikacija hartija od vrijednosti prema mogućnostima ulaganja
Suština i klasifikacija hartija od vrijednosti
Investicione aktivnosti korištenjem vrijednosnih papira
Zbog svojih specifičnosti, hartije od vrijednosti omogućavaju implementaciju različitih investicionih strategija.
Osnovna razlika između hartija od vrednosti i drugih objekata građanskog prava je u tome što hartije od vrednosti obezbeđuju 2 vrste prava.
Prvo, nastaju stvarna prava on vrijednosne papire, posebno imovinska prava. To vam omogućava da obavljate bilo kakve pravne transakcije s hartijama od vrijednosti, uključujući transakcije kupovine i prodaje. Prava svojine na hartiji od vrednosti obezbeđuju svojstva hartija od vrednosti kao što su mogućnost pregovaranja (mogućnost kupovine i prodaje na tržištu, kao i samostalan platni dokument), dostupnost za civilni promet (hartije od vrijednosti mogu biti predmet bilo kojeg pravnog posla - zalog, darivanje, nasljeđe, teret itd.).
Drugo, postoje prava koja proizilaze od posedovanje hartije od vrednosti – pravo na deo dobiti, na bezuslovno vraćanje pozajmljenog iznosa, na upravljanje kompanijom izdavaocem itd. Upravo taj skup prava obezbeđenih određenim hartijem od vrednosti određuje njegovu vrednost i tržišnu vrednost. Pouzdano ostvarivanje prava po osnovu vrijednosnog papira olakšavaju svojstva kao što su standardnost (zakonom se utvrđuju standardi za izdavanje i promet hartija od vrijednosti, pravila za obračun i izvršavanje obaveza, vrste, vrste i oblici hartija od vrijednosti i dr. serijalnost (serijskim izdavanjem hartija od vrijednosti pojednostavljuje se postupak potvrđivanja i ostvarivanja prava), regulisanje i priznanje od strane države (hartija od vrijednosti se smatra samo onakva finansijska isprava koja je upisana kao hartija od vrijednosti na zakonom propisan način i/ili kao takva priznata zakonom), obavezno izvođenje(zabranjeno je odbijanje ispunjenja obaveza obezbeđenih hartijom od vrednosti, osim u slučajevima predviđenim zakonom).
Opšta klasifikacija hartija od vrijednosti
Hartije od vrijednosti se mogu klasificirati prema mnogim kriterijima. Prije svega, vrijednosne papire se moraju podijeliti na 2 tip- emisija i neemisija.
Sigurnost na nivou problema karakteriziraju sljedeće karakteristike:
obezbjeđuje skup imovinskih i neimovinskih prava koja podliježu ovjeri, ustupanju i bezuslovnoj realizaciji u skladu sa zakonom i zakonom utvrđenom formom;
Objavljeno u izdanjima;
Ima jednak obim i uslove ostvarivanja prava u okviru jedne emisije, bez obzira na vreme sticanja hartije od vrednosti.
Tipični predstavnici vlasničkih hartija od vrijednosti su akcije i obveznice.
Neemisione vrijednosne papire ne posjeduju kombinaciju ove tri karakteristike. Nevlasničke hartije od vrijednosti uključuju certifikate o depozitu i štednji, mjenice i čekove.
U pravnom aspektu najvažnija je činjenica da se Saveznim zakonom od 22. aprila 1996. godine broj 39-F3 “O tržištu hartija od vrijednosti” uređuju odnosi koji proizlaze iz emisije i prometa samo emisionih hartija od vrijednosti, bez obzira na vrstu emitenta (promet drugih hartija od vrednosti je ovim zakonom regulisan samo u slučajevima predviđenim saveznim zakonima). To znači da se norme navedene u ovom zakonu (npr. o licenciranju delatnosti profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti) primenjuju prvenstveno na transakcije sa obveznicama i akcijama.
Drugi metod klasifikacije je podela hartija od vrednosti u klase u zavisnosti od subjekta prava overenih hartijom od vrednosti. Na osnovu ove karakteristike razlikuju se sljedeće:
registrovane dragocjenosti papir- prava overena hartijom od vrednosti pripadaju licu koje je navedeno u hartiji od vrednosti. Podaci o vlasnicima registrovanih hartija od vrijednosti moraju biti dostupni emitentu u obliku registra vlasnika hartija od vrijednosti, za prenos prava na koje i ostvarivanje prava koja su im dodijeljena potrebna je obavezna identifikacija vlasnika. Prema Zakonu, u Rusiji sve akcije akcionarskih društava moraju biti registrovane;
vrijednosne papire za nosilac- prava pripadaju nosiocu hartije od vrijednosti; prenos prava na takve hartije od vrednosti i ostvarivanje prava koja su njima obezbeđena ne zahtevaju identifikaciju vlasnika. Primjer takvog papira u Rusiji bile su obveznice državnih štednih zajmova (OGSZ);
naručiti vrijednosne papire - prava pripadaju licu navedenom u hartiji od vrijednosti, koje može sam ostvariti ta prava ili svojim nalogom (naredbom) imenovati drugo ovlašteno lice. Klasičan primjer vrijednosnog papira naloga je mjenica.
Investicione mogućnosti hartije od vrednosti su kompleksna karakteristika koja odražava skup određenih kvaliteta hartije od vrednosti koja je čini privlačnom za određenog investitora. Najznačajniji kvaliteti koji određuju investicionu atraktivnost hartija od vrednosti su njihova profitabilnost, likvidnost, rizik, način obezbeđivanja prihoda i rok važenja hartija od vrednosti.
Kombinacija ovih kvaliteta hartija od vrednosti omogućava nam da sve hartije od vrednosti uslovno podelimo na tri tip:
1. Hartije od vrijednosti sa fiksnim prihodom.
3. Derivatne hartije od vrijednosti.
Zaustavimo se zasebno na ovim vrstama vrijednosnih papira i identificiramo one investicijske kvalitete koje ih međusobno razlikuju.
Ove hartije od vrijednosti zajedno imaju niz specifičnih svojstava:
1. Po pravilu se radi o dužničkim hartijama od vrednosti kojima se uspostavlja kreditni odnos između zajmoprimca (izdavaoca hartije od vrednosti) i zajmodavca (investitora, vlasnika hartije od vrednosti). U takve hartije od vrijednosti spadaju obveznice, certifikati, menice, čekovi itd. Po zakonu, sva plaćanja po hartijama od vrijednosti ove vrste su obaveza emitenta i ne zavise od njegovog finansijskog i ekonomskog stanja. Izbjegavanje emitenta da izvrši prijavljena plaćanja po hartijama od vrijednosti sa fiksnim prihodom dovoljan je osnov da imalac takve hartije od vrijednosti pokrene postupak za prinudno ispunjenje obaveza.
2. Za njih emitent uvodi određenu datum dospijeća. Ovaj datum se odnosi na dan kada zajmoprimac (emitent) mora prvo isplatiti investitoru pozajmljeni iznos, tj. nominalna vrijednost (nominalna vrijednost) obezbeđenje, i, drugo, kamata (ako je to predviđeno uslovima izdavanja hartije od vrednosti).
3. Imaju fiksnu ili unapred određenu šemu za plaćanje iznosa nominalne i kamate (kupona). Možete odrediti razne načine plaćanja na hartije od vrijednosti s fiksnim prihodom, ali su najpoznatije tri slične sheme:
a) pojedinačne hartije od vrednosti emitent plasira na primarno tržište po ceni ispod nominalne, tzv cijena s popustom. Plaćanja po takvim finansijskim instrumentima se vrše jednokratno na dan dospijeća, kada emitent isplati investitoru nominalnu vrijednost hartije od vrijednosti. Takve hartije od vrijednosti se obično nazivaju popust, nulti kupon. Primjer diskontnog osiguranja su domaće kratkoročne državne obveznice (GKO). Takve obveznice plasira Centralna banka Ruske Federacije tokom aukcija po diskontnoj cijeni (recimo 970 rubalja), a nakon određenog perioda (3, 6 ili 12 mjeseci) se otkupljuju i plaća nominalna vrijednost od 1000 rubalja. .
Treba napomenuti jedno svojstvo diskontnih hartija od vrednosti: do momenta dospeća njihova tržišna cena je uvek ispod nominalne (suprotno bi impliciralo postojanje negativnih nominalnih kamatnih stopa, što teoretski ne može biti slučaj);
b) druge hartije od vrednosti sa fiksnim prihodom mogu garantovati prijem fiksnih iznosa kamate (kupona) i nominalne vrednosti u strogo određenim intervalima. Ruska praksa poznaje dvije sheme za plaćanje fiksnih iznosa kupona:
- stalni prihod od kupona - u ovom slučaju iznos kamate je fiksan jednokratno i ne mijenja se do dospijeća. Na primer, emitent korporativne obveznice Alrosa 19 garantovao je stalnu isplatu kupona od 16% nominalne vrednosti do dospeća. Slična šema je postavljena iu deviznim obveznicama državnog internog valutnog zajma (OVVZ), za koje isplate kupona iznose konstantno 3% nominalne vrijednosti;
- fiksni kupon prihod- u ovim slučajevima izdavalac fiksira iznos isplate kupona, koji ostaje nepromijenjen tokom nekoliko kuponskih perioda. Zatim se kuponska stopa mijenja i ponovo fiksira u nekoliko kuponskih perioda, itd. Na primjer, 20. marta 2002. Ministarstvo finansija Ruske Federacije plasiralo je obveznice federalnog zajma sa fiksnim kuponskim prinosom (OFZ - PC) sa rokom dospijeća. datum 14.09.2005. godine. Prema ovim obveznicama imale su sledeću šemu isplate kuponskih iznosa: za prvi i drugi kupon - u iznosu od 15% godišnje, za treći - šesti kupon - po 14% godišnje, za sedmi - četrnaesti kuponi - po 12% godišnje (isplate kupona za ove obveznice su 4 jednom godišnje);
c) posljednjih godina hartije od vrijednosti za koje se plaćaju iznosi kamata (kupona) nisu fiksni, već zavisni, povezani sa drugim ekonomskim pokazateljima - profitabilnosti druge finansijske imovine, stopom inflacije, stanjem na berzi i dr., su postale rasprostranjene u svijetu. Primjer su državne štedne obveznice izdate u Rusiji. Prema Uslovima izdavanja ovih obveznica, prihod od kupona na njih se utvrđuje kao zbir dvije komponente: prvo, proizvod mjesečnih indeksa potrošačkih cijena (CPI) izraženih u dijelovima jedinice za 6 mjeseci koji prethode mjesecu tokom kojima se objavljuje kuponski prihod, i, drugo, drugo, fiksna stopa koju odredi izdavalac u odluci o emisiji (ne više od 0,35% za period kupona).
4. Po pravilu se ne vrši kotacija hartija od vrijednosti sa fiksnim prihodom novčane jedinice(kao što se dešava prilikom kotiranja dionica), ali kao procenat nominalne vrijednosti. Na primjer, 22. februara 2005. godine, na zatvaranju trgovanja na MICEX-u za obveznice Alrosa 19, cijena ponude (bid) iznosila je 106,7% nominalne vrijednosti, a cijena ponude (tražena) bila je 106,95% nominalne vrijednosti. obveznice.
Klasifikacija hartija od vrijednosti sa fiksnim prihodom. Postoje različiti načini za klasifikaciju vrijednosnih papira s fiksnim prihodom, ali većina opšti pogled spadaju u tri kategorije:
Trajni depoziti (po viđenju) i oročeni depoziti;
Vrijednosni papiri tržišta novca;
Obveznice.
Trajni i oročeni depoziti. Trenutno, u Rusiji, hartije od vrijednosti ove kategorije su uglavnom depozitni i štedni certifikati. Potvrda o depozitu I štednja sertifikat - ovo je pismena potvrda kreditne institucije - izdavaoca o polaganju sredstava, kojom se potvrđuje pravo deponenta („korisnika“) ili njegovog nasljednika da po isteku utvrđenog roka primi iznos depozita (depozita) i kamata za to. Potvrde o depozitu mogu izdavati i bankarske i nebankarske institucije. kreditne organizacije, a štedni depoziti - samo banke. Depoziti se mogu izdavati jednokratno ili serijski, a mogu biti na ime ili na donosioca. Oba depozita su oročena. Obračun potvrde o depozitu se vrši samo bezgotovinskim putem, za štedne potvrde moguće je plaćanje u gotovini.
Primjer depozita po viđenju bi bio tekući računi. Na Zapadu ih klijentima nude mnoge finansijske institucije - komercijalne banke, štedne, kreditne i kreditne institucije. Vlasniku tekućeg računa plaća se godišnja kamata od 3 do 5% stanja na računu; Po pravilu, kamate se plaćaju ako bilansni iznos za godinu ne padne ispod utvrđenog nivoa (obično u rasponu od 500-2500 USD). Pošto vlasnik tekućeg računa ima pravo da podigne novac na njegov zahtjev, tekući računi se nazivaju depoziti po viđenju.
Navedimo primjere drugih vrijednosnih papira ove vrste koji se nalaze na financijskim tržištima, na primjer, SAD. Investicioni depoziti tržišta novca (MMI depoziti) One su vrsta depozitnog sertifikata. Main razlikovna karakteristika MMI depozite je da godišnji iznos kamate na njih nije striktno fiksiran, već je određen za najmanje 0,25% veći od prinosa na trezorske zapise ( blagajnički računi) sa istom zrelošću. Minimalni iznos depozita za MMI depozit je 10 hiljada dolara, a rok otplate je preko šest meseci. Dakle, investitor može kupiti MMI depozit od 10 hiljada dolara sa rokom otplate od 6 meseci. Ako su trezorski zapisi sa rokom dospijeća od 6 mjeseci u ovom trenutku davali prinos od 4,2%, tada MMI kamata na depozit neće biti manja od 4,45%; u slučaju povećanja prinosa trezorskih zapisa na 4,34% kamata na MMI depozit se povećava na 4,59%.
Indeksirani CD-ovi pojavio se u SAD 1987. Osnovna razlika između ovih hartija od vrednosti je u tome što je kamata koja se na njih plaća „vezana” za performanse na berzi, tj. je indeksirano. Obično, prilikom kupovine takvog sertifikata, investitor može da bira minimalna ponuda odsto, recimo 4,5%. Ako su tokom važenja depozita berzanski pokazatelji porasli, vlasnik depozita će dobiti povećanje uplaćene kamate. Dakle, ovi depoziti garantuju svom vlasniku određeni minimalni prihod i pružaju mogućnost dodatnih pogodnosti u slučaju povećanja cijena akcija na berzi.
Eurodolarski depoziti- Ovo su međunarodni oročeni depoziti. One su denominirane u dolarima i izdaju ih komercijalne banke koje se nalaze izvan Sjedinjenih Država. Eurodolarski depozitni računi obično imaju više kamatne stope od sličnih oročenih depozita koje nude banke u Americi. Ovo se objašnjava većim nivoom rizika za evrodolarske depozite zbog drugih uslova osiguranja depozita, promenljivih kurseva i političke nestabilnosti.
Depoziti su važni pozitivan kvalitet- visoka pouzdanost. To se objašnjava činjenicom da su u mnogim zemljama (trenutno u Rusiji) depoziti pojedinaca u bankama za oročene i neoročene depozite osigurani državnim osiguranjem (u SAD-u su osigurani depoziti do 100 hiljada dolara uključujući; u Rusiji depoziti do do 125 hiljada rubalja). U tom smislu, rizik vezan za ulaganje u depozite je mali. Međutim, depoziti imaju i niz nedostataka: zbog niskog nivoa rizika, prinos na depozite je najniži od svih hartija od vrijednosti sa fiksnim prihodom. Osim toga, depoziti ne obezbjeđuju adekvatan stepen likvidnosti, jer praktično ne postoji sekundarno tržište za ove hartije od vrijednosti. Stoga se mnogi investitori odlučuju za ulaganje u vrijednosne papire tržišta novca.
Hartije od vrijednosti tržišta novca imati karakteristične karakteristike:
Obično njihov period otplate ne prelazi 12 mjeseci;
Imaju prilično visoku likvidnost, jer ih investitori mogu slobodno prodati i kupiti na sekundarnom tržištu hartija od vrijednosti;
U pravilu ih emitent plasira po diskontnoj cijeni. Hartije od vrijednosti tržišta novca omogućavaju zajmoprimcima (vladi i
Na Zapadu - i velike korporacije) da dobiju pozajmljena sredstva od individualnih i institucionalnih investitora prodajom potonjih kratkoročnih hartija od vrednosti, koje su, u stvari, neobezbeđene menice. Najčešći tip osiguranja tržišta novca u Rusiji su kratkoročne državne obveznice (GKO).
Obveznice nazivaju se hartije od vrijednosti sa fiksnim prihodom koje osiguravaju pravo svog vlasnika da od emitenta obveznice u roku navedenom u njoj primi njenu nominalnu vrijednost ili drugi imovinski ekvivalent. Obveznica takođe može predvideti pravo njenog vlasnika da dobije fiksni procenat nominalne vrednosti obveznice ili drugih imovinskih prava. Prinos na obveznicu je kamata ili diskont. Postoje 2 glavne razlike između obveznica i vrijednosnih papira tržišta novca. Prvo, značajan broj obveznica se prodaje po paritetu sa naknadnim isplatama kamata. Drugo, rok dospijeća obveznica prelazi godinu dana i može trajati nekoliko decenija. Obveznice se mogu klasifikovati prema različitim kriterijumima. Posebno je važna podjela obveznica u zavisnosti od vrste njihovog emitenta. Na osnovu toga, obveznice se dijele na sljedeće vrste:
Država - emitent je država (u Rusiji - koju zastupa Ministarstvo finansija).
Obveznice vladine agencije(predstavljaju ministarstva i resori). Ove institucije, po pravilu, emituju obveznice i dobijena sredstva koriste za kreditiranje malih preduzeća, obrazovnog sistema, stambene izgradnje i podrške farmama. Na ruskom tržištu hartija od vrijednosti, primjer državne obveznice je obveznica Banke Rusije.
Općinski - emitent su regionalne i lokalne vlasti. Ulaganje u municipalne obveznice općenito uključuje veći rizik od kupovine državnih obveznica ili državnih hartija od vrijednosti. To je zbog niza okolnosti: prvo, praksa pokazuje da emitent (lokalna uprava) ponekad ne ispunjava svoja obećanja o obveznicama, odnosno ulaganje u obveznice lokalne samouprave povezano je sa kreditnim rizikom (rizik bankrota, neizvršenje obaveza) ; drugo, uprkos činjenici da su mnoge obveznice osigurane od privatnih osiguravajućih društava, bilo je slučajeva da, kada emitent (lokalna samouprava) ode u stečaj, ugovarač osiguranja nije u mogućnosti da pokrije svoje dugove; treće, zbog činjenice da se značajan broj obveznica ovog tipa trguje na finansijskom tržištu, investitori često imaju poteškoća u prodaji, odnosno ulaganje u municipalne obveznice je povezano sa rizikom od nelikvidnosti.
Corporate - emitent su pravna lica (obično otvorena akcionarska društva). Pravila i karakteristike emisije obveznica od strane akcionarskih društava date su u Federalnom zakonu od 25. decembra 1995. br. 208-FZ „O akcionarskim društvima“. Korporativne obveznice se obično klasifikuju prema stepenu rizika povezanog sa njihovom kupovinom. Smatraju se najpouzdanijima obveznice osigurane kolateralom. Ako su obveznice osigurane nekretninama kompanije, one se klasificiraju kao hipotekarne obveznice. Finansijska imovina kompanije se takođe može koristiti kao kolateral.
Drugu kategoriju predstavljaju neobezbeđene obveznice. Posljednjih godina, obveznice kompanija koje pozajmljuju novac za vrlo rizične projekte postale su raširene na Zapadu – ako su uspješne, daju veće kamate od drugih obveznica. Takve obveznice se klasifikuju kao “drugorazredni, junk” (junk obveznice).
Kako bi privukle investitore, kompanije uvode dodatne pogodnosti za kupce obveznica. Na primjer, mnogi ruski emitenti korporativnih obveznica navode u svojoj odluci o izdavanju ponuda- mogućnost vlasnika obveznice da vrati obveznicu emitentu u određenom roku po otkupnoj cijeni (ponuđena cijena). Ovo može biti korisno za potencijalne kupce obveznica ako kamatne stope rastu, a tržišna cijena obveznice opada. Ponuda povećava likvidnost obveznica.
Rusko zakonodavstvo dozvoljava korporacijama da izdaju konvertibilne obveznice, koje se mogu pretvoriti u akcije ili druge obveznice istog preduzeća. Mogućnost konverzije obveznice omogućava firmama da uključe odredbu u uslove emisije rani poziv obveznica, prema kojem firma ima pravo (ali ne i obavezu) da otplati (otkupi) svoje obveznice prije navedenog datuma dospijeća. Ovo pravo omogućava emisionim firmama da fleksibilnije odgovore na fluktuacije na finansijskom tržištu u slučaju smanjenja kamatnih stopa. Zaista, ako su isplate kupona na obveznicu Alrosa 19 16% godišnje, tada vlasnik obveznice prima 80 rubalja na ime kamata. svakih šest mjeseci (isplate kupona na ovu obveznicu se vrše 2 puta godišnje). Zamislimo da se stopa inflacije smanjuje i tržišne kamatne stope padaju na 8% godišnje. U ovom slučaju nije isplativo da kompanija emitent plaća godišnju kamatu na obveznicu koja je 2 puta veća od one koja je utvrđena na tržištu. Stoga će ona otkupiti obveznice prije roka i izdati novi kredit sa 8% godišnje, čime će uštedjeti milione rubalja. na otplatu kamata.
Strani - emitent su vladine agencije i korporacije drugih zemalja. Ove obveznice se široko koriste na Zapadu jer vam omogućavaju da dobijete veći prinos. Ulaganje u obveznice drugih zemalja ima još jednu atraktivnu karakteristiku - promjene njihovih cijena nisu povezane sa fluktuacijama cijena domaćih finansijskih sredstava, što omogućava veću diversifikaciju investicionog portfelja.
Dakle, mogućnosti ulaganja vrijednosnih papira s fiksnim prihodom određene su kombinacijom sljedećih kvaliteta:
a) su dužničke hartije od vrijednosti i svaka plaćanja po njima predstavljaju obaveze izdavaoca;
b) vlasnik takvih hartija od vrijednosti unaprijed zna datume i iznose predstojećih isplata kupona na njih;
c) da se hartije od vrednosti otkupi u utvrđenom roku, kada izdavalac isplati vlasniku hartije od vrednosti njenu nominalnu vrednost;
d) nakon otkupa i potpunog obračuna sa svojim vlasnicima, hartije od vrijednosti sa fiksnim prihodom prestaju da postoje i prestaju da ostvaruju prihod za investitore.