Mga seguridad sa fixed income ng negosyo. Pagsusuri ng mga transaksyon sa seguridad sa Microsoft Excel
Ang mga fixed income securities ay mga obligasyon sa utang kung saan sumasang-ayon ang issuer na magsagawa ng ilang mga aksyon. Bilang isang tuntunin, ito ay isang negotiable na pagbabayad ng isang kabuuan ng pera at interes.
Mayroong mga sumusunod na uri ng fixed income securities: government loan (government loan to create special funds); utility loan (upang balansehin ang pampublikong pananalapi ng mga lokal na pamahalaan); mga bono ng utility at mga liham ng pangako (ang mga bangko ng mortgage ay nagbibigay ng mga pangmatagalang pautang na sinigurado ng mga lupain o mga obligasyon sa utang ng mga pakikipagsosyo); pang-industriya na bono (fixed income debt ng isang industriyal na kumpanya).
Medyo katulad ng mga pang-industriya na bono ay ang mga debenture at opsyon na pautang. Ito ay mga transitional form ng fixed income securities to shares (ang kanilang pagbili ay nauugnay sa pagkakataong bumili ng shares sa hinaharap).
Ang mga Option loan at mga obligasyon sa conversion, tulad ng mga pang-industriyang bono, ay nakalista sa stock exchange, ang kanilang mga rate ay inilalathala araw-araw.
Ang bill of exchange ay isang seguridad na nagpapatunay sa walang kondisyong obligasyon ng drawer. May mga promisory notes at bill of exchange. Ang bawat isa sa kanila ay may kaukulang mga detalye. Ang pamamaraan para sa pagbili at pagbebenta ng mga bill of exchange ay tinutukoy ng Gabinete ng mga Ministro.
Ang mga pagbabahagi ay may bilang na mga mahalagang papel, mga dokumento na nagpapatunay ng pagiging kasapi sa isang pinagsamang kumpanya ng stock at nagbibigay ng karapatang makatanggap ng mga dibidendo. Ang isyu ng bearer shares ay limitado sa lahat ng bansa. Bilang isang patakaran, ang mga pagbabahagi ay naka-imbak sa mga broker o iba pang mga espesyal na opisina. Ang may-ari ay mayroon lamang sertipiko ng bilang ng mga pagbabahagi. Ang isang pagkakaiba ay ginawa sa pagitan ng ordinaryong at ginustong pagbabahagi. Ang mga karaniwang pagbabahagi ay nagbibigay sa kanilang may-ari ng karapatan sa isang boto sa mga pagpupulong ng mga shareholder. Bilang karagdagan, ang may-ari ng isang ordinaryong bahagi ay may karapatang tumanggap ng bahagi ng netong kita, na ibinahagi sa anyo ng mga dibidendo.
Kapag ang isang pinagsamang kumpanya ng stock ay na-liquidate, ang paghahabol nito sa ari-arian ay ang huli. Natatanggap niya ang natitira pagkatapos magbayad ng mga utang at pag-aayos sa mga ginustong shareholder. Ang mga ginustong pagbabahagi ay nagbibigay sa may-ari ng karapatan ng katangi-tanging pagmamay-ari ng mga kita at ari-arian ng joint-stock partnership, kung minsan ay ginagarantiyahan ang isang nakapirming kita (kung ang partnership ay nakatanggap ng netong tubo) pati na rin ang mga espesyal na karapatan sa pagboto (maraming boto, ang karapatang lumahok sa paggawa ng mga kaugnay na desisyon sa mga pagpupulong ng shareholder) .
Ang pinakakaraniwang ginustong stock ay isang fixed income stock na walang mga karapatan sa pagboto. Ang pagbabayad ng mga dibidendo sa mga bahaging ito ay hindi obligado para sa isang pinagsamang kumpanya ng stock. Ang kanilang pagkaantala o hindi pagbabayad ay hindi humahantong sa pagkabangkarote. Ang isyu ng preferred shares ay nililimitahan ng batas.
Ang investment certificate ay isang bahagi ng isang espesyal na securities fund (pondo sa pamumuhunan) na pinamamahalaan ng isang kumpanya ng pamumuhunan. Ang isang pondo sa pamumuhunan ay maaaring buuin ayon sa iba't ibang mga prinsipyo: maaari itong magsama lamang ng mga bahagi ng malalaking kumpanya o mga bono lamang. Ang pangunahing layunin ng pagbuo ng naturang pondo ay upang mabawasan ang mga dibidendo sa exchange rate at, nang naaayon, ang mga panganib sa rate ng interes batay sa isang malawak na pagkakaiba ng mga deposito at mga pagbabayad sa mga may-ari ng mga sertipiko ng pamumuhunan ng pinakamataas na kita.
Sa lugar ng aktibidad ng mga modernong stock exchange, lumilitaw ang isang bilang ng mga securities na may mga bagong katangian. Ang pangunahing dahilan nito ay ang pangangailangang mapabuti istraktura ng organisasyon mga stock market. Kasama sa mga bagong securities na ito ang mga convertible stock at bond, futures, at mga opsyon.
Ang mga futures ay karaniwang mga kontratang nakabatay sa oras na natapos sa pagitan ng nagbebenta (nagbigay) at ng mamimili upang bilhin at ibenta ang nauugnay na seguridad sa isang pre-fixed na presyo. Ang mga opsyon ay naiiba sa mga futures dahil ipinahihiwatig ng mga ito ang karapatan, sa halip na ang obligasyon, na magsagawa ng isang partikular na transaksyon, na gumagabay sa mamimili ng opsyon.
Nililimitahan nito ang epekto sa mga asset at pananagutan ng mga negatibong paggalaw ng merkado sa halagang binayaran para sa kontrata. Ang isa sa mga uri ng mga opsyon ay mga opsyon na nagbibigay sa kanilang may-ari ng karapatang bumili ng kaukulang halaga ng stock. Ang mga ito ay nakikilala sa mga opsyon sa pamamagitan ng kanilang mas mahabang panahon at sa katotohanan na ang opsyon ay natural na ibinibigay sa isang umiiral na asset.
SA mga nakaraang taon ang mga warrant ay lalong iniisyu ng mga bono, na ginagawang mas kaakit-akit ang huli sa mga namumuhunan. Sa pamamagitan ng pagbili ng isang bono, ang may-ari ay, sa katunayan, ay naglalabas ng pautang, na dapat magdala ng tubo na sapat upang magbayad ng interes at mga dibidendo.
Ang mga convertible na bono ay naiiba sa mga opsyon na bono dahil hindi maaaring ibenta ng may-ari ang karapatang tumanggap ng mga bahagi sa isang nakapirming presyo sa isang merkado na hiwalay sa bono.
pamumuhunan stock bond kita
Sa mga securities na may nakapirming kita iugnay:
Mga bono;
Mga pagbabahagi ng kagustuhan;
Mga bill ng palitan.
Tingnan natin ang mga walang panganib na seguridad gamit ang mga bono bilang isang halimbawa.
Ang bono ay isang seguridad na nagpapatunay ng relasyon sa pautang sa pagitan ng may-ari nito at ng taong nagbigay ng dokumento (ang nagbigay). Ang mga pangunahing parameter ng isang bono: nominal na presyo o halaga ng mukha, presyo ng pagtubos o ang panuntunan para sa pagtukoy nito, kung ito ay naiiba sa halaga ng mukha, petsa ng kapanahunan, rate ng pagbabalik o rate ng interes ng kupon, petsa ng pagbabayad ng interes ng kupon at halaga ng palitan presyo. Ang par price ay naka-print sa bono at ginagamit upang kalkulahin ang interes. Sa modernong pagsasanay, ang pagtubos sa par ay nangingibabaw. Ang presyo sa merkado ng isang bono ay tinutukoy ng mga kondisyon ng merkado.
Para sa mga bono, maaari kaming magmungkahi ng klasipikasyon batay sa sumusunod na pamantayan.
1. Sa pamamagitan ng paraan ng supply:
Mga bono ng estado at munisipalidad, ang mga pagbabayad na sinisiguro ng mga garantiya ng estado o munisipalidad;
Mga bono ng mga pribadong korporasyon - sinigurado ng collateral ng ari-arian, kita mula sa iba't ibang mga programa at proyekto;
Mga bono ng mga pribadong korporasyon na walang espesyal na collateral.
2. Sa pamamagitan ng petsa:
Mga bono na may nakapirming petsa ng kapanahunan;
Nang walang tinukoy na petsa ng pagbabayad o walang hanggan.
3. Ayon sa paraan ng pagbabayad ng halaga ng mukha:
Isang beses na pagbabayad;
Mga pagbabayad ng mga napagkasunduang bahagi ng nominal na halaga na ibinahagi sa paglipas ng panahon.
Ang magkakasunod na pagbabayad ng isang bahagi ng kabuuang bilang ng mga bono, ang kaukulang mga bono ay tinatawag na serial; Kadalasan ang paraan ng pagtubos na ito ay ginagawa sa pamamagitan ng mga lottery.
4. Sa paraan ng pagbabayad ng kita:
Ang interes lamang ng kupon ay binabayaran, ang panahon ng pagtubos ay hindi tinukoy (perpetual bonds);
Ang pagbabayad ng interes ng kupon ay hindi ibinigay, ang tinatawag na zero coupon bond;
Binabayaran ang interes kasama ang halaga ng mukha;
Pana-panahong binabayaran ang interes, at sa pagtatapos ng termino - ang halaga ng mukha, o presyo ng pagtubos, ang ganitong uri ng mga bono ay nangingibabaw.
Mga kupon- Ito ay mga kupon na may naka-print na rate ng interes. Upang matanggap ang pagbabayad ng interes, ang kupon ay pinutol at iniharap sa nagbigay. Ang mga pagbabayad ng interes ng kupon ay ginagawa taun-taon, kalahating taon o quarterly, at minsan sa katapusan ng termino. Ang rate ng kupon ng interes ay karaniwang pare-pareho, bagama't kung minsan ang mga bono ay ibinibigay na may "lumulutang" na rate ng interes, ang antas nito ay nakatakda depende sa anumang panlabas na kondisyon. Kung sakaling ang presyo ng pagtubos ng isang bono ay naiiba sa par value, ang interes ng kupon ay naipon sa halaga ng par value, at ang capital gain ng mamumuhunan ay nabuo dahil sa pagkakaiba sa pagitan ng presyo ng pagtubos ng bono at ang presyo ng pagbili nito. .
Isaalang-alang ang isang bono na may par value , rate ng interes ng kupon Sa, hanggang sa maturity n. Ipagpalagay natin na ang average na rate ng interes na walang panganib sa merkado ay katumbas ng i. Kasalukuyang halaga Ang mga bono ay ang kasalukuyang halaga ng daloy ng mga pagbabayad na nabuo ng isang naibigay na bono
nasaan ang discount factor.
Kasalukuyang halaga sa kaso ng zero coupon, kapag ang may hawak ng bono ay hindi nakatanggap ng bayad sa interes, ito ay tinutukoy bilang mga sumusunod:
Sa kaso kung ang interes ay naipon para sa buong panahon at binayaran sa isang halaga kasama ang halaga ng mukha, kasalukuyang halaga ay tinutukoy ng formula
Buong kakayahang kumita tatawagin natin ang solusyon sa mga nakaraang equation na may paggalang sa rate ng interes i, kung sa halip na ang kasalukuyang halaga ay inilalagay natin ang halaga ng pamilihan sa equation.
Halimbawa 1.2.1. Hanapin ang kabuuang yield ng isang bono na may par value na 1000 rubles, kung ang market value nito ay 1180 rubles, ang coupon rate ay 20%, na may maturity na 2 taon.
Solusyon. Sa kondisyon, alam na, , , . Pagkatapos, gamit ang formula (1.2.1) makuha natin ang expression
na isang quadratic equation na may kinalaman sa v
may diskriminasyon
.
Ang unang halaga ay hindi nakakatugon sa mga kondisyon ng problema
Since meron tayo - ang kabuuang ani ng bono.
Ang mga bono ay maaaring magbayad ng mga kupon nang higit sa isang beses sa isang taon. Sa kasong ito, ang formula (1.2.1) ang kukuha ng form
saan , a , i- taunang nominal na rate ng interes, m– dalas ng mga pagbabayad ng kupon bawat taon.
Mga ehersisyo
1. Ang market value ng bond ay kasalukuyang $36. Isang taon na ang nakalipas ito ay nagkakahalaga ng $33. Kamakailan ay binayaran ang isang pagbabayad ng kupon na $3. Tukuyin ang kabuuang ani ng bono.
2. Tukuyin ang kasalukuyang halaga ng isang bono na may par value na 1200 rubles, isang coupon interest rate na 12% kada taon at isang average na market risk-free na interest rate na 8%, kung ang maturity period ay 2 taon.
3. Tukuyin ang par value ng isang bono na may taunang mga kupon na 15%, isang presyo sa merkado na 1500 rubles, isang kapanahunan ng 4 na taon at isang kabuuang ani na 12%.
4. Bumili si Ivanov ng isang bono na may halagang 1,100 rubles noong Enero 2002. at isang kapanahunan ng 2 taon para sa 1195 rubles. Noong Enero 2003, ibinenta niya ito sa Petrov sa halagang 1,150 rubles. Tukuyin ang rate ng kupon at kabuuang ani ng bono.
5. Tukuyin ang presyo ng isang bono na may par value na 1000 rubles, isang maturity ng 3 taon, isang taunang rate ng interes ng kupon na 20%, kung ang kupon ay binabayaran ng 2 beses sa isang taon. Ang average na porsyento ng merkado ay 0.15.
6. Tukuyin ang ani ng isang zero coupon bond kung ang market value ay 850 rubles, ang face value ay 1000 rubles, at ang maturity ay 2 taon.
7. Ang Petrov ay nagmamay-ari ng isang bono, ang halaga ng par ay 5,000 rubles, at ang panahon ng kapanahunan ay 3 taon. Ang mga taunang pagbabayad ng kupon dito ay umaabot sa 375 rubles, ang una ay gagawin sa isang taon. Ang kasalukuyang rate ng bono na ito ay 4877.4 rubles. Ang average na porsyento ng merkado ay 0.1. Dapat ba niyang hawakan ang bono na ito o dapat niya itong ibenta?
8. Ang isang maliit na kumpanya ay bumaling sa isang lokal na bangko na may kahilingan na bigyan ang kumpanya ng dalawang taong pautang na 30,000 rubles. sa 18% bawat taon at isang beses na pagbabayad ng buong halaga ng utang na may interes sa pagtatapos ng termino. Sa perang ito, ang kumpanya ay bumili ng 10 walang panganib na mga mahalagang papel na may par value na 3,500 rubles, isang maturity ng 2 taon, at isang rate ng kupon na 15%. Ang unang pagbabayad ng kupon ay gagawin sa isang taon. Tukuyin ang capital gain pagkatapos bayaran ang halaga ng utang na may interes, kung ang average na interes sa merkado ay 12% kada taon? Ano ang dapat na pinakamababang rate ng kupon para maging positibo ang mga capital gains?
Mapanganib na mga seguridad
Isa sa pinakakaraniwan delikado ang mga securities ay mga ordinaryong share.
Mayroong maraming mga diskarte sa pagsusuri ng stock market, ngunit karamihan sa mga pamamaraang ito ay nahahati sa dalawang pangunahing lugar:
Teknikal na pagsusuri;
Pangunahing pagsusuri.
Teknikal na pagsusuri sa pinakasimpleng anyo nito, pinag-aaralan ang gawi ng presyo ng mga stock market upang mahulaan ang dinamika ng mga presyo ng stock ng isang partikular na anyo. Sa una, ang isang pag-aaral ng mga rate sa nakalipas na panahon ay hinuhulaan upang matukoy ang mga paulit-ulit na trend o cycle. Ang mga presyo ng stock sa nakalipas na yugto ng panahon ay sinuri upang matukoy ang mga kasalukuyang uso na katulad ng mga naunang natuklasan. Ang paghahambing na ito ng mga kasalukuyang uso sa mga nakaraan ay ginagawa sa pag-aakala na ang mga trend ng presyo ay paulit-ulit nang pana-panahon.
Pangunahing Pagsusuri Ipinapalagay na ang "totoo" (kasalukuyan, panloob) na halaga ng anumang functional na asset ay katumbas ng kasalukuyang halaga ng lahat ng cash flow na inaasahan na matatanggap ng may-ari ng asset sa hinaharap. Alinsunod dito, tinutukoy nito ang timing at magnitude ng mga cash flow na ito, at pagkatapos ay kinakalkula ang kasalukuyang halaga gamit ang naaangkop na rate ng diskwento. Kaya, dapat tantiyahin ng analyst ang rate ng diskwento at hulaan ang halaga ng mga dibidendo na babayaran sa hinaharap sa mga pagbabahagi. Ang huli ay katumbas ng pagkalkula ng mga kita ng kumpanya sa bawat bahagi at ratio ng payout ng dibidendo. Kapag natukoy ang intrinsic na halaga ng isang stock, ito ay inihambing sa kasalukuyang presyo sa merkado ng stock. Ang mga share na ang intrinsic na halaga ay mas mababa kaysa sa market rate ay tinatawag na overvalued. At ang mga pagbabahagi na ang presyo sa merkado ay mas mababa sa kanilang intrinsic na halaga ay tinatawag na undervalued. Naniniwala ang mga fundamentalist analyst na ang anumang mga pagkakataon ng materyal na maling pagpepresyo ay kasunod na itinatama ng merkado.
Ang mga pagbabahagi ay may nominal, isyu, pagpuksa, at presyo sa merkado.
Isa sa mga pangunahing katangian ng promosyon ay nominal na gastos. Ang nominal na presyo ay ipinahiwatig sa form, na sumasalamin sa bahagi ng itinatag na kapital bawat bahagi sa oras ng pagtatatag ng kumpanya. Ito ay dapat na pareho para sa lahat ng ordinaryong pagbabahagi ng parehong uri. Ang nominal na halaga, bilang panuntunan, ay hindi nag-tutugma sa halaga ng pamilihan. Para sa isang mahusay na gumaganang pinagsamang kumpanya ng stock ito ay karaniwang mas mataas kaysa sa halaga ng merkado, habang para sa isang negosyo na nakakaranas ng mga problema sa pananalapi at produksyon ay mas mababa ito.
Presyo ng isyu- ito ang presyong kinakalkula sa balanse bilang ratio ng netong presyo ng bahagi sa kabuuang bilang ng mga inisyu na pagbabahagi.
Presyo ng likido may bisa sa oras ng pagpuksa ng kumpanya.
Presyo sa pamilihan ay ang presyo kung saan ang stock ay sinipi sa pangalawang merkado. Ito ay tinutukoy bilang isang resulta ng interaksyon ng demand para sa mga pagbabahagi at supply. Sa pangalawang merkado, ang presyo ng pagbabahagi ay maaaring tumagal ng anumang halaga.
Ang kita mula sa mga pagbabahagi ay maaaring ipakita sa dalawang anyo - sa anyo ng pagtaas ng halaga sa pamilihan at bilang pana-panahong pagbabayad -
mga dibidendo. Kaya, ang kasalukuyang halaga ng isang stock na may mga pagbabayad ng dibidendo ay maaaring matukoy ng formula
, (1.3.1)
saan binabayaran ang mga dibidendo k ika taon.
Ang presyo sa merkado ng mga pagbabahagi ay ang paksa ng pagbuo ng mga modelo ng matematika. Mayroong isang makabuluhang bilang ng mga gawa na nakatuon sa pagsusuri ng mga pagbabago sa halaga ng mga pagbabahagi sa merkado, ang mismong kalikasan ng Ekonomiya ng merkado ginagawang imposibleng tumpak na mahulaan ang mga rate ng merkado.
Mula sa isang mathematical point of view, ang market value ng isang stock S(t) ay karaniwang na-modelo ng isa o isa pang random na proseso. Ang unang pagtatangka upang ilarawan ang prosesong ito ay iniuugnay kay L. Bachelier, na noong 1900, sa kanyang disertasyon, ay nagmungkahi ng isang modelo ng isang random na proseso, sa kalaunan ay mahigpit na inilarawan ni N. Winner para sa ganap na magkakaibang mga problema. Ang karagdagang pananaliksik sa stock market ay humantong sa isang pagpipino ng modelong ito. Sa modelo ni Bachelier, maaaring negatibo ang mga gastos, at noong dekada 60, iminungkahi ng American mathematician na si P. Samuelson ang isang modelo na may mga hindi negatibong gastos lamang.
Tulad ng nabanggit na, ang isang seguridad ay nailalarawan sa pamamagitan ng isang hinaharap na halaga o kakayahang kumita. Bilang karagdagan, ang mga peligrosong securities ay nailalarawan sa antas ng panganib - ang posibilidad na hindi makatanggap ng inaasahang kita sa hinaharap. Ito ay bahagi ng pang-ekonomiyang katotohanan na ang bawat desisyon sa negosyo ay karaniwang may kasamang ilang panganib. Sa kaso ng mga transaksyong pinansyal, ang sukatan ng naturang panganib ay ang hindi mahuhulaan na pagkakaiba-iba ng pagbabalik ng isang partikular na instrumento. Ang pormal na kagamitan para sa paglalarawan ng mga ganitong sitwasyon ay probability theory, ang pangunahing bagay kung saan ay ang probability space. F, R), kung saan ang Ω= ay ang hanay ng mga elementarya na kinalabasan, F– isang hanay ng mga subset Ω na bumubuo sa -algebra ng mga kaganapan, ang posibilidad na makatuwirang pag-usapan sa modelong ito, R– probabilistikong sukatan ng mga kaganapan, i.e. hindi-negatibong pag-andar ng mga hanay na ang halaga ay may kahulugan ng posibilidad na mangyari ang kaganapan A, o, sa madaling salita, ang paglitaw ng isang elementarya na kaganapan.
Kaugnay ng mga problema ng matematika sa pananalapi, ipinapalagay ng modelo ng probability theory na, sa partikular, ang hinaharap na halaga ng isang seguridad ay random variable, ibig sabihin. function ng elementarya kinalabasan. Pagkatapos, ayon sa formula (1.1.2), ang ani
(1.3.2)
ay isa ring random na variable, bilang isang function ng isang random variable. Samakatuwid, sa hinaharap ay gagana tayo sa ani ng seguridad.
Ang pagkakaiba-iba nito ay maaaring mailalarawan sa laki ng pagpapakalat ng kakayahang kumita
, (1.3.3)
saan ang random na pagbabalik, M– simbolo ng mathematical expectation, – mathematical expectation o average na value ng profitability.
Sa madaling salita, ang panganib sa pamumuhunan ay katulad ng posibilidad ng isang hindi kanais-nais na kaganapan na naganap kapag ang presyo o ani ng ilang seguridad ay lubhang nalihis mula sa hinulaang halaga nito.
Ipakita natin na ang posibilidad na ito ay maaaring matantya sa pamamagitan ng standard deviation. Talaga,
.
Ang hindi pagkakapantay-pantay na ito ay kilala bilang hindi pagkakapantay-pantay ni Chebyshev. Binibigyang-daan ka nitong tantyahin ang posibilidad ng mga masamang kaganapan mula sa itaas. Makikita na ang pagtatantya ng posibilidad ng malalaking paglihis mula sa average na halaga ay proporsyonal sa pagpapakalat. Dahil dito, sa financial mathematics, ang variance o standard deviation ay kadalasang kinukuha bilang sukatan ng panganib.
Halimbawa 1.3.1. Ang return sa isang stock ay isang random na variable na tumatagal sa mga halaga 0.1 at 0.12 na may pantay na probabilidad. Gumawa ng pagtataya ng inaasahang pagbabalik ng isang stock sa hinaharap.
Solusyon. Isulat natin ang batas ng probability distribution ng profitability sa form
0,1 | 0,12 | |
P | 0,5 | 0,5 |
Pagkatapos ay ang mathematical na inaasahan ay magiging
pagpapakalat
at ang karaniwang paglihis
.
Kaya, ang pinaka-malamang na mga halaga ng kakayahang kumita ay nasa pagitan.
Halimbawa 1.3.2. Ang hinaharap na halaga ng isang stock ay isang random na variable na pantay na ipinamamahagi sa pagitan (1800, 2400). Tukuyin ang mathematical expectation at standard deviation ng gastos.
2. Ang hinaharap na halaga ng isang stock ay isang random na variable na pantay na ipinamamahagi sa pagitan (800, 1500). Hanapin ang hinulaang halaga ng pagbabalik at ang pagpapakalat ng pagbabalik na ito, kung alam na ngayon ang bahaging ito ay nagkakahalaga ng 1000 rubles.
3. Sa ilalim ng mga kondisyon ng nakaraang problema, tukuyin ang posibilidad na ang hinaharap na halaga ng stock ay hindi lalampas sa kasalukuyang halaga.
4. Lutasin ang problema 3, sa kondisyon na ang hinaharap na halaga ng stock ay isang discrete random variable na may batas sa pamamahagi:
X | |||
R | 0,3 | 0,2 | 0,5 |
5. May mga stock na may mga return na pantay na ipinamamahagi sa mga pagitan (), (), , kung saan , A– ilang positibong numero. Makatuwiran ba na ang mga stock na may mas mataas na ani ay mas nakalantad sa panganib? Bakit?
6. Tukuyin ang posibilidad na ang absolute return ng stock ay nasa pagitan (120, 150), kung ito ay kilala na ito ay isang normally distributed random variable. Ang hinulaang halaga nito ay 140, at ang pagkakaiba-iba ng kakayahang kumita (pagkalat nito) ay 36.
7. Natukoy ng isang financial specialist ang mga potensyal na presyo ng stock na nagkakahalaga ng RUR 1,000. bawat piraso sa katapusan ng taon at mga nauugnay na probabilidad para sa susunod na dalawang taon. Sa unang taon, ang mga pagbabahagi ay may 40% na pagkakataong tumaas sa RUB 2,000. at 60% na pagkakataon na bumagsak sa 800 rubles. Kung ang stock ay tumaas sa RUR 2,000 sa unang taon, ito ay may 50% na posibilidad na tumaas sa RUR 2,500 at isang 50% na pagkakataon na bumaba sa RUR 1,500. sa ikalawang taon. At kung ang pagbabahagi ay bumagsak sa 800 rubles. sa unang taon, pagkatapos ay mayroon silang 85% na pagkakataon na bumagsak sa 600 rubles. at 15% lamang ang tumaas sa orihinal nitong presyo. Kalkulahin ang inaasahang halaga ng stock sa pagtatapos ng ikalawang taon.
Sa bawat oras na magpasya kang mamuhunan ng pera, kailangan mong tanungin ang iyong sarili: anong mga mahalagang papel ang maaaring magdala ng pinakamalaking kita? Upang masagot ang tanong na ito, ito ay nagkakahalaga ng pag-unawa kung ano ang kakayahang kumita at kung paano kalkulahin ito. Subukan nating gawin ito nang magkasama.
Ang ani sa isang seguridad ay ang tubo na matatanggap ng isang mamumuhunan. Sa pamamagitan ng pangkalahatang tuntunin Ang kakayahang kumita ay nagpapakita ng pagiging epektibo ng mga pamumuhunan sa pananalapi. Ang return on securities at risk ay magkakaugnay na mga konsepto. Karaniwan, mas mataas ang panganib (tingnan), mas malaki ang kakayahang kumita ng instrumento sa pananalapi. Ang mga fixed income securities ay bihirang magbigay ng magandang kita.
Payo! Tandaan! Sino ang hindi nakipagsapalaran... hindi siya magbabakasyon sa Seychelles.
Mga uri ng ani ng securities
Ang ani ng mga mahalagang papel ay isinasaalang-alang mula sa iba't ibang mga anggulo, na pinaghiwa-hiwalay sa mga pagbabahagi (tingnan) at mga bono.
Para sa mga stock, ang mga sumusunod na uri ng pagbabalik ay nakikilala:
- kasalukuyang kakayahang kumita;
- ani ng dibidendo;
- taunang porsyento ng ani.
Para sa mga bono, ang mga sumusunod na uri ng pagbabalik ay maaaring isaalang-alang:
- kasalukuyang kakayahang kumita;
- ani sa kapanahunan;
- taunang porsyento ng ani;
- panloob na pagbabalik (IRR (tingnan)).
Payo! Tandaan na kung ang tubo ay natanggap pagkatapos ng tatlong buwan, kung gayon kapag kinakalkula ang taunang pagbabalik kailangan mong i-multiply ang porsyento ng kita sa isang kadahilanan ng 4, dahil mayroong 12 buwan sa isang taon. Kung ang tubo ay natanggap pagkatapos ng 6 na buwan. Pagkatapos ang taunang tubo ay makukuha sa pamamagitan ng pagpaparami nito sa isang kadahilanan na 2.
Mayroong ilang mga uri ng formula para sa pagkalkula ng kakayahang kumita; ang pinakasimpleng formula para sa kita sa mga mahalagang papel ay ipinakita sa ibaba:
saan:
- V ay ang halaga ng asset na pinansyal sa pagtatapos ng panahon;
- V b - ang halaga ng asset sa pananalapi sa simula ng panahon
- r – kakayahang kumita.
Payo! Huwag maging tamad na gawin ang mga kinakailangang kalkulasyon; tumatagal sila ng kaunting oras, ngunit pinapayagan ka nitong tama na suriin ang pamumuhunan.
Depende sa kita at panganib sa uri ng mga mahalagang papel
Ang iba't ibang uri ng mga securities ay may iba't ibang profile ng risk-return.
Sa pangkalahatan, ang panganib ng pamumuhunan sa mga mahalagang papel ay inuri bilang:
- maikli: mga seguridad ng gobyerno at mga sertipiko ng bangko;
- karaniwan: mga mortgage, mga bono;
- mataas: pagbabahagi at derivatives.
Pagbabalik sa mga securities
Ang ani sa mga seguridad ng gobyerno ay karaniwang hindi masyadong mataas, ngunit ang panganib ng pagkawala ng pera sa kasong ito ay minimal. Ang pagbili ng mga naturang securities ay inirerekomenda para sa mga mamumuhunan na mas gusto ang mga konserbatibong estratehiya.
Ang posibilidad ng hindi pagbabayad ng kita sa naturang mga securities ay mababa at nauugnay sa napakalaking problema sa ekonomiya na hindi biglang lumitaw at kahit na hindi masyadong nakaranas ng mga mamumuhunan ay maaaring mahulaan ang mga ito. Ang pangunahing anyo ng kita sa mga seguridad ng gobyerno ay ang pagtanggap ng kita ng kupon, dahil ang mga pamahalaan ay pangunahing naglalabas ng mga bono.
Ang kita mula sa mga transaksyon sa mga securities ay mga resulta sa pananalapi.
Ang kita, o resulta sa pananalapi, ay maaaring:
- positibo;
- negatibo.
Kapag nagbebenta ng mga securities, ang halaga ng kita ay tinutukoy:
- mula sa mga transaksyon para sa pagbili at pagbebenta ng mga mahalagang papel (tingnan);
- sa anyo ng interes (kupon) sa isang seguridad.
Upang kalkulahin ang resulta sa pananalapi, ang mga sumusunod na dokumentadong gastos na nauugnay sa:
- pagbili ng mga securities;
- pagbebenta ng mga mahalagang papel;
- pagtubos ng mga mahalagang papel;
- imbakan ng mga securities;
- paggamit ng mga hiniram na pondo kapag nagsasagawa ng mga transaksyon sa mga mahalagang papel;
- bayad sa deposito
- bayad sa palitan, atbp.
Ang textbook na “Corporate Securities as a Tool for the Investment Attractiveness of Companies” ay nagmumungkahi ng sumusunod na klasipikasyon ng mga paraan ng pagbabayad ng dibidendo. Tulad ng makikita mula sa diagram, ang mga paraan ng pagbabayad ng kita sa mga mahalagang papel ay iba-iba.
Ang pinakakaraniwang pagbabayad ng mga dibidendo ay cash, ngunit sa ilang mga sitwasyon ay ginagamit pa rin ang ibang mga anyo ng kita mula sa mga securities. Hindi masyadong mataas ang return on risk-free securities.
Ang ani na ito ay maaaring makuha sa pamamagitan ng paggamit ng mga sumusunod na instrumento sa pananalapi para sa paghahambing:
- mga deposito sa bangko;
- mga seguridad ng gobyerno;
- mga seguridad ng dayuhang pamahalaan;
- pangunahing rate ng Central Bank ng Russian Federation;
- mga rate sa interbank loan.
Isaalang-alang natin ang lahat ng mga pagpipiliang ito. Ang pinaka sa simpleng paraan Ang pagtukoy sa rate na walang panganib ay ang paghahambing nito sa isang deposito sa bangko. Halimbawa, kung ang karamihan sa mga maaasahang bangko ay may interest rate na 9%, ito ang magiging risk-free rate.
Ang pagkalkula ng rate sa mga seguridad ng gobyerno, ang pangunahing rate at ang rate sa mga interbank na pautang ay magkatulad. Ang impormasyon sa mga mahalagang papel ng Russia ay dapat makuha sa website ng Central Bank sa seksyong "GKO-OFZ Market Rates". Maaaring matingnan ang impormasyon sa mga seguridad ng dayuhang gobyerno sa mga website ng mga internasyonal na ahensya ng rating. Ang pangunahing rate at ang rate sa interbank loan ay nai-publish din sa website ng Central Bank.
Payo! Mas mainam na pumili ng mga bansa para sa pagtatasa ng mga rate sa mga seguridad ng dayuhang gobyerno mula sa listahan ng mga pinaka-binuo, tulad ng USA, Germany, Japan. Ang mga bansang ito ang pundasyon ng katatagan ng ekonomiya ng mundo.
Ang mga katangian ng kita sa mga securities ay nagpapakita kung alin sa mga sumusunod na pamamaraan ang maaaring makuha:
- dibidendo;
- mga panalo sa isang pautang;
- diskwento (diskwento) kapag bumili ng seguridad;
- pag-index ng nominal na halaga ng mga mahalagang papel;
- nakapirming pagbabayad ng interes;
- lumulutang na rate ng interes;
- hakbang na rate ng interes.
Ang mga perpetual securities ay ang pinakakaraniwan sa financial market. Ang mga perpetual securities ay mga securities na maaaring umikot sa merkado magpakailanman hanggang sa kanilang maturity.
Kabilang dito ang:
- mga bayarin (tingnan);
- mga tseke;
- katibayan ng deposito;
- pagbabahagi ng pamumuhunan;
- mga securities, atbp.
Ang mga bill of exchange at tseke ay hindi masyadong sikat sa Russia.
Karaniwan, ang walang hanggang seguridad ay nagbibigay ng permanenteng kita mula sa rate ng interes. Halimbawa, mayroong isang bono ng gobyerno na may par value na 2000 rubles at taunang rate ng interes na 8%. Para sa taon, ang kita ng mamumuhunan ay magiging 160 rubles. Ngunit, kung ang bono na ito ay mabibili sa exchange market para sa 500 rubles, kung gayon ang ani nito ay magiging 16%, at, nang naaayon, 320 rubles.
Payo! Ang isang panghabang-buhay na seguridad ay nananatiling isang panghabang-buhay na seguridad hanggang sa kapanahunan nito at dapat sundin ng mamumuhunan ang impormasyon tungkol dito. Kung ang isang desisyon ay ginawa upang bayaran ito, ito ay kinakailangan upang kumpletuhin ang lahat ng mga ipinag-uutos na aksyon upang ipakita ito para sa pagbabayad. Ang may-ari ng seguridad ay maaaring magtakda ng mga partikular na tuntunin para sa pagbabayad nito.
Si Warren Buffett ay marahil pinakakilala sa mundo ng pananalapi para sa kanyang mga pamumuhunan sa mga karaniwang stock. Naging tanyag siya sa kanyang mga pananaw sa mga stock ng mga kumpanya tulad ng Coca-Cola, American Express, Washington Post At Gillette. Ang kakanyahan ng kanyang posisyon ay ang "buy and hold" shares ng naturang mga natitirang kumpanya. Gayunpaman, ang mga aktibidad ni Warren Buffett ay hindi limitado sa mga transaksyon na may mga karaniwang stock. Bumibili din siya ng mga short-term at long-term fixed income securities, na kinabibilangan ng mga cash certificate, bond at preferred stocks. Ang mga pamumuhunan sa fixed-interest securities ay isa sa ilang bahagi ng mga aktibidad sa pamumuhunan ni Buffett. Tulad ng sa ibang mga kaso, siya ay nakikibahagi sa ganitong uri ng pamumuhunan kapag may mga pagkakataon na hindi sapat na pinagsamantalahan ng ibang mga kalahok sa merkado. Ito ang diskarte ni Buffett sa pamumuhunan: palagi lang siyang naghahanap ng mga pagkakataon sa pamumuhunan na makakapagbigay ng pinakamataas na after-tax return. Sa mga nakalipas na taon, paminsan-minsan ay nakipagkalakalan si Buffett sa mga merkado ng kapital ng utang, kabilang ang mga corporate at government bond, convertible bond, convertible preferred stock at maging ang high-yield junk bond.
Ang isang maingat na pagsusuri sa kanyang mga transaksyon sa mga fixed-interes na securities ay nagpapakita ng malaking pagkakatulad sa mga pamumuhunan sa mga karaniwang stock, dahil si Warren Buffett ay sumusunod sa mga katulad na prinsipyo ng pamumuhunan dito. Naghahanap siya ng mga instrumento sa pananalapi na magbibigay ng margin ng kaligtasan para sa mga pamumuhunan at magiging available sa mababang (paborable) na presyo. Tulad ng pagbili ng karaniwang stock,
Iginiit ni Buffett na ang sinumang nag-isyu ng mga mahalagang papel na sa tingin niya ay kaakit-akit ay dapat magkaroon ng mga katangian ng malakas at tapat na pamamahala, pinakamainam na paglalaan ng kapital, at ang potensyal para sa hinaharap na kita. Ang mga desisyon ni Buffett ay hindi nakasalalay sa maiinit na uso sa merkado o sa pagkalkula ng pinakamainam na oras para bumili at magbenta ng mga securities. Ang karunungan ng mga desisyon sa pamumuhunan ni Buffett ay ang paghahanap niya ng mga pagkakataong kumita sa pamamagitan ng pagbili ng mga hindi gaanong halaga sa pananalapi.
Ang aspetong ito ng mga aktibidad sa pamumuhunan ni Warren Buffett ay hindi nakatanggap ng malawakang saklaw sa pamamahayag sa pananalapi, bagaman ang mga fixed income securities ay bumubuo ng isang malaking bahagi ng kabuuang portfolio ng pamumuhunan ng kumpanya Berkshire Hathaway. Noong 1992, umabot sila ng 20% ng portfolio ng pamumuhunan Berkshire. Sa kasalukuyan, makalipas ang 14 na taon, ang proporsyon na ito ay tumaas sa 30%.
Dahilan para isama ang fixed interest securities sa investment portfolio Berkshire Hathaway medyo simple. Sa oras ng pagbili mayroon silang isang napaka mapagkumpitensyang presyo. Mayroong dalawang dahilan kung bakit madalas na binili ni Warren Buffett ang buong kumpanya at pagbili ng mga fixed-rate na securities. Ang unang dahilan ay ang makabuluhang pagtaas sa mga mapagkukunan ng pamumuhunan ng kumpanya Berkshire Hathaway. Ang pangalawa ay isang pagbabago sa kapaligiran ng pamumuhunan, kabilang ang isang kakulangan ng mga stock na maaaring maging interesado kay Buffett. Sa kanyang address sa shareholders Berkshire Hathaway noong 2003, isinulat ni Warren Buffett na lalo siyang nahihirapang maghanap ng mga stock na mas mababa ang presyo sa kanilang intrinsic na halaga, at na ang problema ay nadagdagan ng mabilis na pagtaas ng halaga ng kapital na kailangang gamitin.
Ipinaliwanag din niya sa mga shareholder na ang kumpanya Berkshire ay patuloy na susunod sa mga kasanayan sa paglalaan ng kapital na ginamit sa nakaraan: "Kung ang isang sitwasyon ay lumitaw kung saan ang mga pagbabahagi ay nagiging mas mura kaysa sa presyo sa merkado ng buong kumpanya, nagsisimula kaming aktibong bilhin ang mga ito. Kung ang mga presyo ng bono ay naging kaakit-akit, tulad ng mga ito noong 2002, kami ay aktibong bumibili ng mga naturang securities. Sa anumang merkado o kalagayang pang-ekonomiya, masaya kaming bibili ng mga kumpanya na ang pagganap ay nakakatugon sa aming mga pamantayan. Kung ang naturang kumpanya ay matatagpuan, kung gayon mas malaki ito, mas mabuti. Hindi epektibong ginagamit ang kapital ng aming kumpanya. Ito ay isang hindi kasiya-siyang sitwasyon, ngunit ito ay mas mahusay kaysa sa paggawa ng mga pantal na aksyon. (Alam ko ito mula sa aking sariling karanasan.)"
Sa ilang lawak, ang mga pamumuhunan sa fixed income securities ay palaging bubuo ng isang partikular na bahagi ng investment portfolio Berkshire Hathaway dahil sa pangingibabaw ng mga kompanya ng seguro sa istruktura Berkshire. Upang matugunan ang kanilang mga obligasyon sa mga may hawak ng patakaran sa seguro, ang mga kompanya ng seguro ay dapat mamuhunan ng isang bahagi ng kanilang kita sa mga fixed-interest securities. Gayunpaman, ang bahagi ng mga mahalagang papel ng ganitong uri sa portfolio ng pamumuhunan ng mga dibisyon ng seguro Berkshire mas mababa kaysa sa ibang mga kompanya ng seguro.
Sa esensya, sinusubukan ni Buffett na iwasan ang pamumuhunan sa mga fixed income securities (higit pa sa antas ng pamumuhunan ng ganoong uri na kinakailangan upang mapanatili ang negosyo ng mga kompanya ng seguro) kung may banta ng inflation, na maaaring humantong sa paghina ng hinaharap na kapangyarihan sa pagbili ng pera at, samakatuwid, sa pagbawas sa mga presyo ng bono. At bagama't ang huling bahagi ng 1970s at unang bahagi ng 1980s ay nagdala ng mga rate ng interes na halos naaayon sa karamihan ng mga pagbabalik ng stock, hindi naging eksklusibong mamimili si Buffett ng mga pangmatagalang bono. Sa kanyang opinyon, palaging may posibilidad ng mabilis na paglaki ng hindi makontrol na inflation. Sa ilalim ng gayong mga kundisyon, kahit na ang mga karaniwang stock ay magsisimulang mawalan ng kanilang tunay na halaga, hindi banggitin ang mga bono, na mas magdurusa. Ang isang kompanya ng seguro na nag-invest ng karamihan sa mga pondo nito sa mga bono sa panahon ng hyperinflation ay maaaring makitang naubos ang portfolio ng pamumuhunan nito.
Bagama't tila kakaiba na banggitin ang Warren Buffett at mga bono sa parehong konteksto, hindi nakakagulat na gumagamit siya ng parehong mga diskarte upang pahalagahan ang mga fixed income securities gaya ng ginagawa niya upang pahalagahan ang isang kumpanya o ang stock nito. Si Warren Buffett ay isang mamumuhunan na ginagabayan sa kanyang mga aktibidad ng ilang mga prinsipyo at namumuhunan lamang ng pera kapag nakakita siya ng mga pagkakataon para kumita at kapag nagawa niyang magbigay ng kabayaran para sa posibleng panganib sa mga tuntunin ng transaksyon. Kahit na pumapasok sa isang pribadong equity na transaksyon, ang pangako ni Warren Buffett na palaging kumilos mula sa pananaw ng isang may-ari ay nangangahulugan na binibigyan niya ng espesyal na pansin ang kalidad ng pamamahala, ang halaga ng kumpanyang nag-isyu ng mga seguridad, at ang pagganap ng ekonomiya nito. Ang diskarte na ito sa pagpapahalaga sa mga bono ay hindi pangkaraniwan, ngunit nakapagsilbi itong mabuti kay Buffett.
Mga bono
Washington Public Power Supply System
Noong 1983, nagpasya si Warren Buffett na bumili ng mga bono mula sa isang kumpanya ng enerhiya ng estado ng Washington - Washington Public Power Supply System (WPPSS). Ang deal ay isang pangunahing halimbawa kung paano sinusuri ni Buffett ang kakayahang kumita ng pagbili ng mga bono kumpara sa pagbili ng isang buong kumpanya.
Hulyo 25, 1983 Power System Management WPPSS(na ironically tinatawag na "Whoops") ay nag-default sa $25 bilyon sa mga munisipal na bono na ginamit upang tustusan ang hindi natapos na pagtatayo ng dalawang nuclear reactor na kilala bilang Project 4 at Project 5. Ayon sa mga awtoridad ng estado, ang mga pinuno ng mga lokal na kumpanya ng pamamahagi ng enerhiya ay hindi kailangang magbayad WPPSS para sa kuryente na dati nilang binibili, ngunit sa huli ay hindi hinihingi. Ang desisyong ito ay humantong sa pinakamalaking default sa mga munisipal na bono sa kasaysayan ng US. Ang laki ng default, pati na rin ang kasunod na krisis, ay nagpalala sa merkado para sa mga bono na inisyu ng mga kumpanya ng enerhiya ng utility sa loob ng ilang taon. Ang mga mamumuhunan ay nagsimulang magbenta ng mga bono ng utility nang mabilis, itinulak pababa ang mga presyo ng mga bono na iyon at itinulak ang kanilang mga kasalukuyang ani.
Ang pagbabanta ay nagbabanta sa mga proyekto 4 at 5 na nagpapatuloy WPPSS naglagay ng anino sa mga proyekto 1, 2 at 3. Gayunpaman, naramdaman ni Warren Buffett ang pagkakaiba sa pagitan ng sitwasyon kung saan natagpuan ang mga proyekto 4 at 5, sa isang banda, at ang sitwasyon sa mga proyekto 1, 2 at 3, sa kabilang banda. Ang unang tatlong proyekto ay nagpapatakbo ng mga planta na may direktang mga responsibilidad sa Bonneville Power Administration. Gayunpaman, ang mga problema sa Mga Proyekto 4 at 5 ay napakatindi na hinulaan ng ilan na maaari nilang pahinain ang pagiging mapagkakatiwalaan ng Bonneville Power.
Tinasa ni Warren Buffett ang mga panganib na nauugnay sa pagmamay-ari ng mga munisipal na bono WPPSS na inisyu para sa pagpapatupad ng mga proyekto 1, 2 at 3. Siyempre, may panganib na ang mga bonong ito ay maaaring mag-default, gayundin ang panganib na ang mga pagbabayad ng interes sa mga bonong ito ay maaaring masuspinde sa mahabang panahon. Gayunpaman, nagkaroon ng problema sa pinakamataas na limitasyon sa halaga ng mga bono na ito. Kahit na maaaring bumili si Buffett ng mga bono WPPSS presyong mas mababa sa halaga ng mukha, sa maturity maaari lamang silang magkaroon ng isang halaga na katumbas ng kanilang halaga ng mukha.
Di-nagtagal matapos ang mga bono na inisyu upang tustusan ang Mga Proyekto 4 at 5 ay hindi nag-default, ang ahensya Standard at Poor's ibinaba ang rating nito sa mga bono na inisyu upang tustusan ang pagpapatupad ng mga proyekto 1, 2 at 3. Presyo ng bono WPPSS para sa mga proyekto 1, 2 at 3 na may pinakamababang rate ng kupon ay bumaba sa apatnapung sentimo bawat dolyar ng halaga ng mukha. Nagresulta ito sa mga kasalukuyang ani pagkatapos ng buwis sa mga bonong ito mula 15% hanggang 17%. Ang presyo ng mga bono na may pinakamataas na rate ng kupon ay bumagsak sa walumpung sentimo kada dolyar na par value, at ang mga bono na ito ay nagbayad ng parehong kasalukuyang ani gaya ng mga bono na mababa ang kupon. Ang sitwasyong ito ay hindi nakapukaw sa anumang paraan kay Warren Buffett, na aktibong bumili ng mga bono mula Oktubre 1983 hanggang Hunyo ng sumunod na taon WPPSS na ibinigay para sa mga proyekto 1, 2 at 3. Sa pagtatapos ng Hunyo 1984 ang kumpanya Berkshire Hathaway pag-aari ng mga bono WPPSS na inisyu para sa pagpapatupad ng mga proyekto 1, 2 at 3 sa halagang $139 milyon (ito ay mga bono na may parehong mababa at mataas na rate ng kupon). Ang par value ng mga bonong ito ay $205 milyon.
Ayon kay Buffett, ang pagbili ng mga bono WPPSS para sa Berkshire Hathaway pagkuha ng isang negosyo na inaasahang kikita ng $22.7 milyon pagkatapos ng mga buwis (ang figure na ito ay kumakatawan sa kabuuang taunang pagbabayad ng kupon ng mga bono WPPSS). Ang tubo na ito ay dapat na mapupunta sa kumpanya Berkshire Hathaway sa cash. Itinuturo ni Buffett na napakakaunting mga kumpanyang ibinebenta sa panahong iyon na nagbebenta nang mas mababa sa kanilang halaga ng libro at nakabuo ng ani pagkatapos ng buwis na 16.3% sa hindi nagamit na kapital. Tinatantya ni Buffett na kung bibili siya ng isang operating, lightly leveraged na kumpanya na bubuo ng $22.7 milyon sa mga kita pagkatapos ng buwis ($45 milyon bago ang mga buwis), gagastusin nito ang kumpanya. Berkshire Hathaway sa halagang 250 hanggang 300 milyong dolyar, sa kondisyon na maaaring matagpuan ang naturang kumpanya. Kung, bukod sa iba pang mga bagay, ang negosyo ng naturang kumpanya ay sapat na malakas at malinaw para kay Buffett, hindi siya magdadalawang-isip na ilabas ang halagang iyon para dito. Gayunpaman, ang kumpanya Berkshire binayaran lamang ang kalahati ng halagang ito para sa mga bono WPPSS upang makakuha ng parehong halaga ng kita. Bukod dito, ang kumpanya Berkshire binili ng mga bono WPPSS 32% mas mababa sa halaga ng libro.
Sa pagbabalik-tanaw, inamin ni Warren Buffett na ang pagbili ng mga bono WPPSS naging mas kumikita kaysa sa inaasahan niya. Ang mga kita mula sa mga bonong ito ay mas malaki kaysa sa mga mula sa karamihan ng mga kumpanyang binili noong 1983. Kalaunan ay ibinenta ni Buffett ang mga bono WPPSS na may mababang rate ng kupon. Dinoble nila ang presyo at sabay na dinala ang kumpanya Berkshire Hathaway walang buwis na kita na 15 hanggang 17%. "Sa kabila ng positibong karanasan sa pagbili ng mga bono WPPSS"Hindi namin binago ang aming negatibong pananaw sa mga pangmatagalang bono," sabi ni Buffett. "Ang lahat ng kinuha namin mula sa karanasang ito ay ang pag-asa na balang araw ay makakatagpo kami muli ng mga bono na, sa isang kadahilanan o iba pa, ay lubos na mababawasan ng halaga ng merkado."
RJR Nabisco
Sa ikalawang kalahati ng dekada 1980, lumitaw ang mga bagong instrumento sa pananalapi sa merkado ng pananalapi, na opisyal na tinatawag na "mga bono na may mataas na ani." Gayunpaman, karamihan sa mga mamumuhunan ay tumawag at tinatawag pa rin silang mga junk bond.
Ayon kay Warren Buffett, ang mga bagong high-yield bond ay iba sa kanilang mga nauna, ang "fallen angels," dahil tinawag mismo ni Buffett ang mga high-yield bond na nawala ang kanilang investor-friendly na rating sa isang mahirap na panahon at inilipat sa isang mas mababang kategorya ng mga ahensya ng rating. Mga bono WPPSS tiyak na nabibilang sa kategorya ng "mga nahulog na anghel". Inilarawan ni Buffett ang bagong uri ng high-yield bond bilang ang pinakamasamang anyo ng "fallen angels" at sinabing ang mga ito ay junk bago pa man sila mailabas.
Ang mga mangangalakal ng mga securities sa Wall Street ay nagpahayag ng apela ng pagbili ng mga junk bond, na binanggit ang kamakailang pananaliksik na natagpuan ang mas mataas na mga rate ng interes na nabayaran sa mga mamumuhunan para sa panganib ng default. Nagtalo si Buffett laban sa pananaw na ito, na nangangatwiran na ang paggamit ng mga makasaysayang default na istatistika ay walang kabuluhan dahil ang mga data na ito ay batay sa pagsusuri ng ibang kategorya ng mga seguridad, na lubhang naiiba sa mga junk bond ngayon. Ayon kay Buffett, hindi makatwiran na ipagpalagay na ang junk (mataas na ani, ngunit hindi mapagkakatiwalaan) na mga bono ay kapareho ng "mga nahulog na anghel" - mga bono na may mataas na ani na nawala ang antas ng rating na katanggap-tanggap sa mga mamumuhunan. "Malilinlang ito gaya ng pagsusuri sa rate ng pagkamatay ng Kool-Aid gamit ang data mula sa malawakang pagpapatiwakal sa Johnston, kung saan ininom ito ng mga residente bago sila namatay."
Tulad ng ipinakita ng mga kaganapan sa stock market noong 1980s, ang mga high-yield na bono ay naging lalong junk bond habang ang bagong supply ay bumaha sa merkado. Sinabi ni Buffett ang sumusunod tungkol dito: "Ang mga junk bond ay naibenta sa napakalaking dami ng mga taong walang pakialam sa anumang bagay, sa mga hindi nag-iisip tungkol sa anumang bagay. At walang kakulangan ng alinman sa mga nagbebenta o mamimili. Sa kasagsagan ng siklab ng pangkalahatang utang sa merkado, iminungkahi ni Buffett na ang ilang mga kumpanya ng serbisyo sa pananalapi ay hindi maiiwasang mabangkarote dahil naging malinaw na ang mga kumpanyang may malaking pagkakautang ay nahihirapang magbayad ng interes. Noong 1989 ang kumpanya Southmark Corporation At Pinagsanib na Mga Mapagkukunan na-default sa kanilang mga bono. Kahit ang kumpanya Campeau Corporation, Ang US retail empire, na malawakang gumamit ng junk bonds para tustusan ang negosyo nito, ay nag-anunsyo ng mga kahirapan sa pagtugon sa mga pagbabayad ng interes nito. Pagkatapos nito, naganap ang mga sumusunod na pangyayari. kumpanya UAL Corporation, na malapit nang maipasa sa mga kamay ng mga empleyado nito sa pamamagitan ng pagbili ng isang kumokontrol na stake sa halagang $6.8 bilyon, kung saan ito ay binalak na mag-isyu ng mga junk bond, na inihayag noong Oktubre 13, 1989 ang kawalan nito ng kakayahang makalikom ng mga kinakailangang pondo. Ibinenta ng mga arbitrageur ang kanilang mga posisyon sa mga karaniwang pagbabahagi UAL, na naging sanhi ng pagbagsak ng Dow Jones Industrial Average ng 190 puntos sa isang araw.
Pagkadismaya sa isang nabigong deal UAL at pagkalugi sa mga bono Southmark Corporation At Pinagsanib na Mga Mapagkukunan ay naging sanhi ng pagtatanong ng mga mamumuhunan sa halaga ng mga bono na may mataas na ani. Mga manager mga portfolio ng pamumuhunan nagsimulang tanggalin ang mga junk bond. Nang walang mga mamimili, ang mga presyo para sa mga bono na may mataas na ani ay nagsimulang bumagsak. Sa simula ng taon, ang mga junk bond ay nagdala ng mas mataas na ani, ngunit pagkatapos ay ang index ng kanilang ani, na kinakalkula ng kumpanya Merrill Lynch, bumagsak sa 4.2%, habang ang kasalukuyang investment-grade bond yield ay 14.2%. Sa pagtatapos ng 1989, ang mga junk bond ay hindi pabor sa merkado.
Isang taon bago ang mga kaganapang ito, ang kumpanya Kohlberg Kravis at Roberts binili ang kumpanya RJR Nabisco para sa $25 bilyon. Para dito, ang kumpanya ay pangunahing gumamit ng mga pautang sa bangko at mga pondo mula sa isyu ng junk bond. kumpanya RJR Nabisco natupad ang mga obligasyong pampinansyal nito sa serbisyo sa mga bono, ngunit nang bumagsak ang junk bond market, ang presyo ng bono R.J.R. nagsimulang bumagsak kasama ng mga junk bond ng ibang kumpanya. Noong 1989 at 1990, nang ang junk bond market ay bumababa, nagsimulang bumili si Buffett ng mga bono. RJR Nabisco.
Sa panahong ito, karamihan sa mga junk bond ay nawala ang kanilang apela sa mga mamumuhunan, ngunit napagtanto ni Buffett na ang mga bono RJR Nabisco hindi karapatdapat sa ganoong kapalaran. Tiniyak ng kumpanya ang isang matatag na output ng mga produkto na nakabuo ng sapat na pera upang mabayaran ang utang. Bukod sa, RJR Nabisco matagumpay na naibenta ang ilan sa mga dibisyon nito sa napakahusay na presyo, na binabawasan ang ratio ng utang-sa-equity nito. Sinuri ni Buffett ang panganib ng pamumuhunan sa mga bono RJR Nabisco at napagpasyahan na ang aktwal na reputasyon ng kumpanya ay mas mahusay kaysa sa nakita ng ibang mga mamumuhunan na nagpasyang ibenta ang kanilang mga bono. Mga bono RJR Nabisco nagbigay ng kasalukuyang ani na 14.4%, kaya ang pagbili ng mga bonong ito sa isang pinababang presyo ay nagbukas ng posibilidad na kumita sa namuhunan na kapital sa hinaharap.
Kaya, noong 1989 at 1990. Bumili si Warren Buffett ng mga bono RJR Nabisco sa halagang $440 milyon. Ibinenta sila noong panahong iyon sa isang malaking diskwento. Noong tagsibol ng 1991 ang kumpanya RJR Nabisco inihayag ang pagtubos ng karamihan sa mga junk bond nito sa pamamagitan ng muling pagbili ng mga ito sa par. Bilang resulta, ang rate ng bono RJR Nabisco lumago ng 34%, na nagdala Berkshire Hathaway$150 milyon ang kita.
Level 3 na Komunikasyon
Noong 2002, bumili si Buffett ng malalaking bloke ng mataas na ani na corporate bond mula sa ibang mga kumpanya, na nagpapataas ng kanyang mga hawak sa naturang mga securities ng anim na beses, hanggang $8.3 bilyon. Animnapu't limang porsyento ng mga bono na binili ni Buffett ay mga bono mula sa mga kumpanya ng enerhiya, at ang natitirang mga bono mula sa halagang $7 bilyon ang binili sa pamamagitan ng mga dibisyon ng insurance ng kumpanya Berkshire Hathaway.
Ipinapaliwanag ang kanyang proseso ng pag-iisip sa isang address sa mga shareholder Berkshire Hathaway noong 2002, isinulat ni Buffett: “Senior management Berkshire ay hindi naniniwala sa pagbabawas ng antas ng panganib sa kredito na nauugnay sa mga nag-isyu ng mga instrumentong ito sa pamumuhunan.” Ito ang mga salita ng isang tao na hindi kailanman kumukuha ng hindi isinasaalang-alang para sa mga panganib (sa madaling salita, mga panganib kung saan ang kabayaran ay hindi ibinigay para sa mga tuntunin ng transaksyon). Sa paksang ito, sinabi rin ni Buffett ang mga sumusunod: “Naiinis kami ni Charlie sa mismong pag-iisip na gawin kahit ang pinakamaliit na panganib maliban kung may tiwala kami na makakatanggap kami ng sapat na kabayaran. Sa kasong ito, handa kaming makipagsapalaran sa parehong lawak na paminsan-minsan ay handa kaming kumain ng cottage cheese sa araw pagkatapos ng petsa ng pag-expire na nakasaad sa pakete."
Bilang karagdagan sa pagtatasa ng mga posibleng panganib at pagtiyak na ang mga ito ay sapat na nabayaran, si Warren Buffett ay karaniwang bumili ng mga mahalagang papel sa isang makabuluhang diskwento sa kanilang aktwal na halaga, kahit na sa mga bargain na presyo, at hawak ang mga mahalagang papel na ito hanggang sa magkaroon siya ng pagkakataong ibenta ang mga ito sa nominal na halaga.
Ang pinaka nakakaintriga na aspeto ng lahat ng mga pagbili ng bono na ito ay ang Buffett, sa lahat ng posibilidad, ay hindi bibili ng karaniwang stock ng karamihan sa mga kumpanya na ang mga bono ay binili niya. Magkagayunman, sa pagtatapos ng 2003, ang pamumuhunan ni Buffett sa mga high-yield na bono ay ganap na nagbayad at nagdala ng tubo na $1.3 bilyon. Ang kabuuang netong kita ng kumpanya Berkshire Hathaway para sa taong ito ay $8.3 bilyon. Habang ang mataas na ani na merkado ng bono ay tumaas, ang ilang mga bono ay na-redeem nang maaga o naibenta. Ang komento ni Buffett sa bagay na ito ay napakasimple: "Ang mga damo kahapon ay nagbebenta para sa presyo ng mga sariwang bulaklak ngayon."
Noong Hulyo 2002, tatlong kumpanya ang namuhunan ng kabuuang $500 milyon sa convertible 9% na mga bono na may presyo ng conversion na $3.41 at may maturity na 10 taon na inisyu ng kumpanya. Level 3 na Komunikasyon, na nakabase sa Broomfield, Colorado. Ito ay dapat na matulungan ang kumpanya na gumawa ng malakihang pamumuhunan at mapabuti ang posisyon nito sa pananalapi. Ang mga mamimili ay: Berkshire Hathaway($100 milyon), Legg Mason($100 milyon) at Longleaf Partners($300 milyon).
Ang mga kumpanya ng teknolohiya ay karaniwang hindi interesado kay Buffett bilang mga potensyal na pamumuhunan. Tahasan niyang inamin na hindi niya alam kung paano pahalagahan nang tama ang mga naturang kumpanya. Ang isyu ng bono ay nagkakahalaga ng kumpanya Level 3 na Komunikasyon medyo mahal, ngunit pinahintulutan siya nitong makalikom ng mga kinakailangang pondo at tumaas ang kanyang pagiging mapagkakatiwalaan. Para sa kanyang bahagi, si Buffett ay gumawa ng mga pamumuhunan sa paborableng mga rate ng interes (9%), na natanggap ang kanyang bahagi ng equity capital. Ayon mismo kay Buffett, sa oras na iyon ang mga mamumuhunan ay maaaring umasa sa 7-8% taunang kita mula sa mga operasyon sa stock market. Samakatuwid, sa pagtanggap ng kanyang 9%, muli siyang nauuna.
May isa pang aspeto sa buong kuwentong ito na katangian ng mga aktibidad ni Buffett: ang malakas na impluwensya ng mga aspeto ng proseso ng pamumuhunan bilang integridad ng pamamahala ng kumpanya at mga personal na koneksyon. kumpanya Level 3 na Komunikasyon ay nabuo bilang isang resulta ng paghihiwalay sa paglipat ng bahagi ng mga ari-arian mula sa Mga Anak ni PeterKiewit, kumpanya ng konstruksiyon na nakabase sa Omaha. Ang kaibigan ni Buffett na si Walter Scott Jr. ay nagsisilbing chairman emeritus Mga Anak ni Peter Kiewit at ang tagapangulo ng lupon ng mga direktor Level 3 na Komunikasyon. Siya ay kinilala bilang isang honorary citizen ng lungsod ng Omaha, suportado ang city zoo, museo sining biswal, Engineering and Technology Institute, at ang Nebraska Game and Parks Foundation. Si Scott at Buffett ay may malapit na pagkakaibigan at relasyon sa negosyo: Si Scott ay miyembro ng board of directors ng kumpanya Berkshire Hathaway, at ang mga opisina ng dalawang negosyanteng ito ay matatagpuan sa gusali ng Kiewit Plaza, na pinaghihiwalay ng dalawang palapag lamang sa isa't isa.
Kilalang-kilala ni Warren Buffett si Walter Scott at mataas ang tingin sa kanya. Gayunpaman, gusto ni Buffett ng deal Level 3 na Komunikasyon maging patas at malinaw at walang tanong na lumabas tungkol sa hindi nararapat na impluwensya ng relasyon sa pagitan nila sa mga tuntunin ng transaksyon. Kaya iminungkahi ni Buffett si O. Mason Hawkins, ang chairman at CEO ng kumpanya Southeastern Asset Management, na nagpapayo Longleaf Partners, tumulong sa pagtatapos ng isang deal at pagtukoy sa mga tuntunin nito.
Sa kalagitnaan ng Hunyo 2003, isang taon pagkatapos ng deal ay concluded, ang mga kumpanya Berkshire Hathaway, Legg Mason At Longleaf Partners ipinagpalit ang kanilang mga convertible bond Level 3 na Komunikasyon sa halagang $500 milyon para sa mga karaniwang bahagi na nagkakahalaga ng $174 milyon. Nakatanggap din sila ng karagdagang $27 milyon na halaga ng mga pagbabahagi bilang isang insentibo para sa desisyon na i-convert ang mga bono. (Kumpanya Longleaf Partners na-convert na ang bahagi ng mga bono nito sa halagang $43 milyon sa unang kalahati ng 2003, at na-convert ang natitirang bahagi sa halagang $257 milyon noong Hunyo)
Bilang resulta, nakatanggap si Warren Buffett ng 36.7 milyong pagbabahagi Level 3 na Komunikasyon. Noong Hunyo, naibenta niya ang 16.8 milyon sa mga bahaging ito na nagkakahalaga ng $117.6 milyon, at noong Nobyembre ay nagbenta siya ng isa pang 18.3 milyong bahagi na nagkakahalaga ng $92.4 milyon. Maliwanag, ang kumpanya Level 3 na Komunikasyon matagumpay na nabayaran ang mga obligasyon nito sa utang, at sa pagtatapos ng 2003, sa loob lamang ng 16 na buwan, dumoble ang paunang pamumuhunan ni Buffett sa mga bono ng kumpanya. Sa iba pang mga bagay, ang mga bono na ito ay nakakuha sa kanya ng $45 milyon sa kita ng interes at nag-iwan sa kanya ng 1,644,900 na bahagi ng karaniwang stock. Level 3 na Komunikasyon.
Qwest
Noong tag-araw ng 2003, bumili si Buffett ng daan-daang milyong dolyar sa mga bono na inisyu ng Qwest Communications- isang nahihirapang kumpanya ng telekomunikasyon na nakabase sa Denver at dating kilala bilang US West, pati na rin ang operating subsidiary nito Qwest Corporation. Sa oras na iyon ang kumpanya Qwest nagkaroon ng $26 bilyon na utang at nasa gitna ng proseso ng renegotiation Financial statement para sa 1999, 2000 at 2001 May mga alingawngaw tungkol sa posibleng pagkalugi ng kumpanya. Mga bono ng korporasyon Qwest ibinebenta sa palengke sa halagang mula tatlumpu't lima hanggang apatnapung sentimo sa dolyar. Ang ilan sa mga bonong ito ay nagbigay ng ani na 12.5% at sinusuportahan ng mga partikular na asset ng kumpanya. Ang iba, mas mapanganib na mga bono ay walang ganitong collateral. Binili ni Buffett ang parehong uri ng mga bono.
Ayon sa karamihan ng mga analyst, sa panahong iyon ay mga asset Qwest ay may sapat na mataas na halaga upang magbigay ng cash coverage para sa mga pamumuhunan ni Buffett, kahit na sa antas ng presyo ng mga bono nito. Bukod dito, kung ito ay hindi para sa pangangailangan na magbayad ng interes, ang kumpanya Qwest ay makakatanggap ng medyo malaking cash flow. Ang pinakamahalagang asset ng kumpanya ay ang naka-franchise na network ng mga lokal na serbisyo ng telepono na sumasaklaw sa 14 na estado. Naniniwala si Buffett na sa ilalim ng pamumuno ng dating CEO Ameritech Magagawang lutasin ng kumpanya ni Richard Notebert ang lahat ng problema nito.
Amazon.com
Noong Hulyo 2002, si Jeff Bezos, ang CEO ng kumpanya Amazon.com nakasaad na ang mga gastos ng kumpanya para sa pagpapalabas ng mga opsyon sa pamamahala ng stock ay gagastusin. Sumulat si Buffett ng liham kay Jeff Bezos na pinupuri ang desisyon. Isang linggo lamang matapos isulat ang liham na ito, bumili siya ng $98.3 milyon sa mga high-yield bond Amazon.com.
Pinahahalagahan ni Warren Buffett ang mga tagapamahala na nagpapakita ng integridad at mataas na mga prinsipyo sa moral sa kanilang mga aktibidad. Alam na matagal nang itinaguyod ni Buffett ang ideya na isama ang gastos ng mga empleyado ng kumpanya sa pamamagitan ng pagbebenta ng mga bahagi sa mga nakapirming presyo bilang isang item sa gastos. Gayunpaman, ang kanyang desisyon na bumili ng mga bono Amazon.com ay hindi dinidiktahan lamang ng paggalang sa posisyon ni Jeff Bezos. Kompanya ng Seguro ng mga Empleyado ng Pamahalaan, subdivision Berkshire Hathaway Ang negosyo ng auto insurance ay inaasahang makakakuha ng $16.4 milyon na kita sa pamumuhunan nito sa mga high-yield na bono (isang 17% na kita sa loob ng siyam na buwan) kung ang kumpanya Amazon.com bumili ng 10% ng mga panandaliang bono na napapailalim sa priyoridad na pagtubos para sa kabuuang halaga na $264 milyon, na inisyu noong 1998. Maya-maya, sa tag-araw ng 2002, bumili si Buffett ng isa pang $60.1 milyon sa mga convertible bond Amazon.com na may nakapirming kita na 67.8%. Sa halaga ng palitan na $60 bawat $100 na halaga ng mukha, ang ani sa mga bono na ito ay 11.46%, at ang ani hanggang sa kapanahunan ay magiging mas mataas pa.
Karaniwang kaalaman na may posibilidad na mamuhunan si Buffett sa mga kumpanyang naiintindihan niya ang mga negosyo, at iniiwasan niyang makipag-ugnayan sa mga kumpanyang high-tech ang mga negosyo. Ang kanyang komunikasyon sa Internet ay limitado sa tatlong uri ng mga aktibidad: bumibili siya ng mga libro sa pamamagitan ng mga online na tindahan, nagbabasa Wall Street Journal at naglalaro ng tulay. Sa kanyang 2000 address sa mga shareholder, kinutya ni Buffett ang kanyang takot sa teknolohiya: "Pumasok tayo sa ika-21 siglo na may mga modernong industriya tulad ng ladrilyo, karpet at pintura, kaya subukang pigilan ang iyong kaguluhan."
Bakit, kung gayon, mga bono? Amazon.com nakuha ang atensyon ni Buffett? Una, gaya ng sinabi niya mismo, ibinenta ang mga ito “sa napakababang presyo.” Pangalawa, naniniwala siya na ang kumpanya Amazon.com ay makakamit malaking tagumpay sa iyong larangan ng negosyo. Bilang karagdagan, maaaring napansin ni Buffett ang ilang partikular na pagkakatulad sa profile ng kumpanyang ito sa iba pang mga retail na kumpanya kung saan siya namuhunan. kumpanya Amazon.com bumubuo ng mga kita nito batay sa malalaking dami ng benta sa mababang presyo, at kahit na may medyo mababang ratio ng kakayahang kumita, pinamamahalaan nitong mapanatili ang isang katanggap-tanggap na antas ng kahusayan at kakayahang kumita. Gusto ni Buffett ang paraan kung paano binuo ni Jeff Bezos ang megabrand na ito at kung paano niya pinamunuan ang kanyang kumpanya sa napakahirap na sitwasyon.
Arbitrasyon
Ang arbitrage, sa pinakasimpleng anyo nito, ay nagsasangkot ng pagbili ng mga mahalagang papel sa isang merkado at sabay-sabay na pagbebenta ng mga ito sa ibang merkado. Ang layunin ng naturang operasyon ay upang kumita sa mga pagkakaiba sa presyo. Halimbawa, kung ang mga bahagi ng kumpanya ay naka-quote sa $20 bawat bahagi sa London stock exchange at sa $20.01 sa Tokyo exchange, kung gayon ang arbitrageur ay maaaring kumita mula sa sabay-sabay na pagbili ng mga share na ito sa London exchange at ang pagbebenta ng mga share na ito sa Tokyo exchange. Sa kasong ito, ang kapital na namuhunan sa pagbili ng mga pagbabahagi ay hindi nakalantad sa anumang panganib. Ang arbitrageur ay nakikinabang lamang mula sa hindi mahusay na paggana ng dalawang merkado na ito. Dahil ang naturang operasyon ay hindi nagsasangkot ng panganib, maaari itong tawaging walang panganib na arbitrage. Gayunpaman, ang risk arbitrage ay kinabibilangan ng pagbebenta o pagbili ng mga securities na may pag-asa na kumita sa gastos ng naka-post na presyo.
Ang pinakakaraniwang uri ng risk arbitrage ay kinabibilangan ng pagbili ng mga securities sa isang presyo na mas mababa kaysa sa kanilang hinaharap na halaga. Karaniwang nangyayari ang arbitrage ng peligro kaugnay ng mga pagsasanib, pagpuksa at muling pagsasaayos ng mga kumpanya, gayundin kaugnay ng mga panukalang kumuha ng kumokontrol na stake sa isang kumpanya. Ang panganib na tinatanggap ng arbitrageur sa kasong ito ay sa katotohanan ang presyo ng mga securities ay maaaring hindi tumaas sa inihayag na antas.
Ayon kay Buffett, upang masuri ang posibilidad ng peligrosong arbitrage, kinakailangan upang makahanap ng mga sagot sa tatlong pangunahing katanungan: “Ano ang posibilidad na ang ipinangakong kaganapan ay aktwal na magaganap? Gaano katagal mapi-freeze ang pondo ng kumpanya? Ano ang posibilidad na magaganap ang isang mas kaakit-akit na kaganapan - halimbawa, isang alok sa pagkuha mula sa isang nakikipagkumpitensyang kumpanya ang gagawin? Ano ang mangyayari kung ang ipinangakong kaganapan ay hindi naganap dahil sa antitrust litigation, mga problema sa pananalapi, atbp.?” .
Nahaharap sa problema ng labis na mga daloy ng pera sa mga pagkakataon sa pamumuhunan, madalas na ginagamit ni Warren Buffett ang arbitrage bilang isa sa mga paraan upang kumitang gumamit ng labis na pera. Ang isang halimbawa ay isang deal na natapos noong 1981 sa kumpanya Arkata Corporation, ayon sa kung saan bumili si Buffett ng 600 libong shares ng kumpanyang ito sa panahon na ito ay dumaan sa pamamaraan ng pagbili ng isang kumokontrol na stake sa ibang kumpanya sa pamamagitan ng pautang. Ang iba pang mga arbitrageur ay gumagawa ng humigit-kumulang limampung deal ng ganitong uri bawat taon. Gayunpaman, si Buffett, para sa lahat ng kanyang interes, ay nagtapos lamang ng ilang malaki mga transaksyon sa arbitrasyon. Nilimitahan niya ang kanyang pakikilahok sa arbitrage sa mga transaksyong bukas at palakaibigan, at tumanggi na mag-isip tungkol sa mga potensyal na pagsasanib at pagkuha o pangingikil batay sa pagbili ng malalaking dami ng mga bahagi ng isang kumpanya na may layuning muling ibenta ang mga ito sa parehong kumpanya sa isang napalaki. presyo.
Hindi kailanman kinakalkula ni Buffett ang mga resulta ng mga transaksyon sa arbitrage na natapos sa kanyang buong karera. Gayunpaman, ayon sa kanyang mga pagtatantya, ang mga operasyon ng arbitrage ay nagdala ng mga kumpanya Berkshire Hathaway sa average na 25% pre-tax return bawat taon. Dahil kadalasang ginagamit ang arbitrage sa halip na bumili ng mga short-term Treasury bill, ang interes ni Buffett sa mga arbitrage trade ay nag-iiba depende sa halaga ng mga pondong mayroon ang isang kumpanya. Berkshire.
Gayunpaman, hindi aktibong nakikibahagi si Buffett sa arbitrage sa oras na ito at mas gusto niyang maghawak ng labis na pera sa mga kuwenta ng Treasury at mga panandaliang likidong instrumento. Sa ilang mga kaso, pinapaboran ni Buffett ang mga intermediate-term, tax-exempt na mga bono bilang alternatibo sa mga instrumento sa pera. Napagtanto niya na ang pagpapalit ng mga short-term Treasury bill para sa mga intermediate-term na bono ay mangangailangan ng panganib ng malaking pagkalugi kung mapipilitan siyang ibenta ang mga bono sa hindi magandang panahon. Gayunpaman, dahil ang mga tax-exempt na bono na ito ay nagbibigay ng mas mataas na yield kaysa sa Treasury bill, alam ni Buffett na ang mga potensyal na pagkalugi ay maaaring mabawi ng mga pakinabang.
Ang mga deal sa arbitrage ay palaging nagdadala ng tagumpay sa kumpanya Berkshire Hathaway, kaya maaaring naging sorpresa sa mga shareholder ng kumpanya na nagsimulang iwasan sila ni Buffett. Karaniwang kaalaman na ang mga kita sa mga pamumuhunan ni Buffett ay mas malaki kaysa sa inaasahan niya. Gayunpaman, noong 1989, nagsimulang magbago ang mga kondisyon sa larangan ng arbitrasyon. Ang labis na mga mapagkukunang pinansyal na nagpapalipat-lipat sa merkado para sa mga transaksyon para sa mga tagapamahala upang bilhin ang pagkontrol ng mga stake sa kanilang mga kumpanya sa pamamagitan ng kredito ay lumikha ng mga kondisyon para sa walang pigil na sigasig sa mga kalahok sa merkado na ito. Hindi alam ni Buffett kung kailan mababalik ng mga nagpapahiram at mamimili ang kakayahang mag-isip nang matuwid, ngunit siya mismo ay palaging kumilos nang maingat sa mga sitwasyon kung saan ang iba ay kumilos nang walang ingat. Kahit na bago ang pagbagsak ng mga plano upang makakuha ng isang controlling stake UAL noong Oktubre 1989, nagsimulang umalis si Buffett mula sa aktibong pakikilahok sa mga operasyon ng arbitrage. Ang isa pang dahilan, sa lahat ng posibilidad, ay ang kawalan lamang ng kakayahang pumasok sa mga transaksyon sa sukat na maihahambing sa napakalaking portfolio ng mga pamumuhunan Berkshire.
Gayunpaman, ang paglayo ni Buffett sa arbitrage ay kasabay ng pagdating ng convertible preferred stock, na ginagawang halos walang sakit ang proseso.
Convertible preferred shares
Ang convertible preferred stock ay isang hybrid na seguridad na may mga katangian ng parehong mga stock at mga bono. Karaniwan, ang mga naturang securities ay nagbibigay sa mga mamumuhunan ng mas mataas na kasalukuyang ani kaysa sa mga ordinaryong pagbabahagi. Ang tumaas na ani na ito, sa turn, ay nagbibigay ng proteksyon laban sa downside na panganib sa presyo ng stock. Kapag bumaba ang karaniwang presyo ng stock, ang mas mataas na ani ng convertible preferred stock ay nagpoprotekta sa kanila mula sa pagbagsak sa antas ng common stock. Sa teorya, ang mga convertible share ay bumabagsak sa presyo hanggang ang kanilang kasalukuyang ani ay lumalapit sa presyo ng mga non-convertible na bono na may parehong ani at kapanahunan.
Ang convertible preferred stock ay nagbibigay din sa mga mamumuhunan ng pagkakataon na makinabang mula sa pagtaas ng mga karaniwang presyo ng stock. Dahil ang mga bahagi ng ganitong uri ay maaaring ma-convert sa mga ordinaryong pagbabahagi, ang kanilang presyo ay nagsisimulang tumaas kasabay ng pagtaas ng presyo ng huli. Gayunpaman, ang convertible shares ay nagbibigay ng mataas na rate ng return at maaaring humantong sa capital gains, kaya mas pinahahalagahan ang mga ito sa presyo ng mga common shares. Ang pagkakaibang ito, na ipinahayag bilang isang porsyento, ay ang rate ng conversion kung saan ang mga ginustong bahagi ay na-convert sa mga karaniwang bahagi. Karaniwan, ang rate ng conversion ay mula 20 hanggang 30%. Nangangahulugan ito na ang karaniwang presyo ng stock ay dapat tumaas ng 20% hanggang 30% bago ang mapapalitan na mga bahagi ay maaaring ma-convert sa karaniwang stock nang walang pagkawala ng halaga.
Tulad ng ginawa niya sa mga pamumuhunan sa bono na may mataas na ani, namumuhunan si Buffett sa convertible preferred stock sa tuwing ang pagganap nito ay nalampasan ang iba pang mga pamumuhunan. Noong huling bahagi ng 1980s at 1990s, bumili si Buffett ng convertible preferred stock sa mga kumpanya tulad ng Salomon Brothers, Gillette, USAir, Champion International, American Express at iba pa.
Ang ilang mga kumpanya ay na-target ng tinatawag na mga takeover, at si Buffett ay nakakuha ng isang reputasyon bilang isang "knight on a white horse" na nagliligtas sa mga kumpanya mula sa pagalit na pagkuha. Gayunpaman, si Buffett mismo ay hindi itinuring ang kanyang sarili na isang tagapagligtas, kumikilos lamang para sa kapakinabangan ng iba. Napagtanto niya ang pagbili ng mga pagbabahagi sa mga kumpanyang ito bilang isang pagkakataon upang mamuhunan ng kapital na kumikita at sa gayon ay ginagamit ang pagkakataon upang kumita ng malaking kita. Bilang karagdagan, ang mga ginustong bahagi ng mga kumpanyang ito ay nagbigay kay Buffett ng mas mataas na kita kaysa sa maaari niyang matanggap mula sa mga pamumuhunan sa iba pang mga instrumento sa pananalapi.
Pamilyar kay Buffett ang ilang kumpanyang naglalabas ng convertible preferred stock. Gayunpaman, para sa ibang mga kumpanya, si Buffett ay walang sapat na malalim na pag-unawa sa kanilang negosyo, at hindi rin mahuhulaan nang may makatwirang antas ng katiyakan ang laki ng mga daloy ng salapi sa hinaharap ng mga kumpanyang ito. Naniniwala si Buffett na ang imposibilidad ng naturang pagtataya ang dahilan kung bakit ang kumpanya Berkshire Hathaway nag-invest ng kapital sa mga convertible preferred shares ng mga kumpanyang binanggit sa itaas kaysa sa kanilang common shares. Sa kabila ng potensyal na tubo ng pag-convert ng mga mapapalitan na bahagi sa karaniwang stock, ang tunay na halaga ng ginustong stock, ayon kay Buffett, ay ang pagkakaloob ng nakapirming kita.
May isang pagbubukod sa panuntunang ito - MidAmerican. Kasama sa multi-party na transaksyon sa kumpanyang ito ang mga convertible preferred shares, common shares, pati na rin ang mga obligasyon sa utang ng kumpanya. Sa kasong ito, naging interesado si Buffett sa convertible preferred stock hindi lamang dahil sa kakayahang magbigay ng fixed income, kundi dahil din sa pagkakataong makakuha ng equity stake sa issuing company.
MidAmerican
Marso 14, 2000 kumpanya Berkshire nakakuha ng 34.56 million convertible preferred shares at 900,942 ordinary shares MidAmerican Energy Holdings Company(isang kumpanya ng gas at enerhiya na nakabase sa Des Moines) sa humigit-kumulang $1.24 bilyon, o isang average na $35.05 bawat bahagi. Pagkalipas ng dalawang taon, noong Marso 2002, ang kumpanya Berkshire bumili ng isa pang 6.7 milyong convertible preferred share para sa $402 milyon. Bilang resulta, ang kumpanya Berkshire nakatanggap ng pagmamay-ari ng 9% na pagbabahagi MidAmerican, pagbibigay ng mga karapatan sa pagboto, at bahagyang higit sa 80% ng mga pagbabahagi na hindi nagbibigay ng karapatang ito, ngunit may interes mula sa punto ng view ng kanilang kakayahang kumita.
Pagkatapos ng 2002 ang kumpanya Berkshire at ang ilan sa mga subsidiary nito ay bumili ng humigit-kumulang $1.728 milyon ng hindi naililipat na ginustong stock, kung saan ang isang bahagi ng $150 milyon ay na-redeem noong Agosto 2003. Isang karagdagang $300 milyon ang namuhunan sa mga pagbabahagi MidAmerican Si David Sokol, ang chairman at CEO ng kumpanya, at si Walter Scott, ang pinakamalaking mamumuhunan ng kumpanya. Sa katunayan, si Scott ang unang lumapit kay Buffett na may alok na bumili ng mga pagbabahagi MidAmerican. Ito ang unang major deal na pinagtulungan nina Buffett at Scott sa unang pagkakataon sa kanilang limampung taong pagkakaibigan.
Ang presyong binayaran ni Buffett para sa stock MidAmerican, ay malapit sa mas mababang dulo ng posibleng hanay ng presyo - mula 34 hanggang 48 dolyar bawat bahagi. Dahil dito, binili ni Buffett ang mga bahaging ito sa murang presyo. Bilang karagdagan, si Buffett, pati na rin ang mga shareholder Berkshire Hathaway ay tiwala sa mga prospect ng pag-unlad MidAmerican kaya't nagbigay ito ng suportang pinansyal sa kumpanyang ito sa pagkuha ng mga pipeline na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $15 bilyon. Bilang bahagi ng diskarte sa paglago na ito, ang kumpanya MidAmerican(sa tulong ni Buffett) bumili ng mga pipeline mula sa mga kumpanya ng enerhiya na natagpuan ang kanilang sarili sa mahihirap na sitwasyon sa ekonomiya.
Ang isang ganoong deal ay natapos kamakailan. Noong Marso 2002, binili ni Buffett ang pipeline Paghahatid ng Gas sa Ilog ng Kern sa kumpanya Williams Company, matatagpuan sa Tulsa. Ang pipeline na ito ay nagdadala ng 850 milyong kubiko talampakan ng gas araw-araw sa layong 935 milya.
Nagbayad si Buffett ng $960 milyon para dito, kumukuha ng mga kasalukuyang utang, at gumastos din ng $1 bilyon sa mga pamumuhunang kapital.
Maya-maya, sa parehong 2002, ang kumpanya MidAmerican bumili din ng gas pipeline Dynegy"sNothern Natural sa presyo ng kontrata na $900 milyon, kasama ang pagkakasakop sa utang. Kasunod nito, noong unang bahagi ng 2004, pamamahala Berkshire sinabi ng kumpanya na mag-aambag ng 30% ng gastos, o $2 bilyon, sa pagbuo ng isang bagong pipeline para maghatid ng natural na gas mula sa North Slope field ng Alaska; ito ay magtataas ng US gas production ng 7%. Tagapangulo ng Lupon ng mga Direktor MidAmerican Sinabi ni Sokol na magiging mahirap para sa kumpanya na gumawa ng mga naturang pamumuhunan nang walang tulong ni Buffett.
Sa proseso ng isa pang transaksyon ng isang katulad na plano, isang subsidiary Berkshire MEHC Investment Inc. bumili ng $275 milyon ng ginustong pagbabahagi ng kumpanya Williams. Ang mga ginustong bahagi ng ganitong uri ay karaniwang hindi nagtataglay ng parehong mga karapatan sa pagboto para sa halalan ng mga miyembro ng lupon bilang mga karaniwang pagbabahagi. Gayunpaman, sa ilalim ng mga tuntunin ng deal na ito, ang kumpanya Berkshire Hathaway nakatanggap ng karapatang maghalal ng 20% ng lupon ng mga direktor MidAmerican, pati na rin ang karapatang aprubahan ang mga desisyon tungkol sa pagtatapos ng ilang mahahalagang transaksyon.
Sa tag-araw ng parehong taon, Warren Buffett at kumpanya Lehman Brothers ibinigay sa kumpanya Williams isang senior loan na $900 milyon. Ito ay ibinigay para sa isang panahon ng isang taon sa 19% bawat taon at sinigurado ng halos lahat ng gas at oil asset ng kumpanya Mga Mapagkukunan ng Barret, Aling kompanya Williams sa isang pagkakataon ay binili ito ng $2.8 bilyon. Iniulat na ang utang na ibinigay ni Buffett ay bahagi ng isang pakete ng mga kasunduan upang matiyak ang kumpanya Williams isang investment grade na kumpanya pa rin, na may kabuuang cash at utang na $3.4 bilyon. Ang layunin ng financing na ito ay tulungan ang kumpanya na maiwasan ang pagkabangkarote. Ang mga tuntunin ng deal ay napakahigpit at kasama ang mga bayarin sa pautang na, ayon sa ilang mga ulat, ay maaaring itaas ang rate ng interes sa deal sa 34%. Gayunpaman, sa pagtatanggol sa gayong malupit na mga kondisyon, maaaring gawin ang sumusunod na argumento: Hindi lamang tinulungan ni Warren Buffett ang investment-grade na kumpanya na malampasan ang mga paghihirap na lumitaw, ngunit pinrotektahan din ang kanyang sarili mula sa posibleng panganib.
Harapin ang MidAmerican ay hindi lamang ang pagtatangka ni Buffett na mamuhunan sa industriya ng enerhiya, na nahaharap sa iba't ibang problema noong panahong iyon. Gayunpaman, ang pamumuhunan sa kumpanyang ito ay kumplikado at nakaapekto sa maraming aspeto ng mga aktibidad nito. Kumbinsido si Buffett na ang intrinsic na halaga ng kumpanya ay mas malaki kaysa sa kasalukuyang presyo nito sa merkado. Alam niya na ang mga nangungunang executive ng kumpanya, kabilang si Walter
Si Scott at David Sokol ay kumilos nang lantaran, tapat at matalino. Higit sa lahat, ang industriya ng enerhiya ay mahusay na nakaposisyon upang maging matatag, kaya inaasahan ni Buffett na ang mga kumpanya ng enerhiya ay magiging mas matatag at kumikita.
Sa isang sitwasyon na may MidAmerican Si Warren Buffett ay gumawa ng mga pamumuhunan sa fixed income securities na may posibilidad na palitan ang mga ito para sa karaniwang stock. Tulad ng sa lahat ng iba pang mga kaso, siya ay kumilos bilang may-ari at kinuha ang responsibilidad para sa karagdagang pag-unlad ng kumpanya. Kumita siya ng kaunting pera sa hard-interest securities ng kumpanya Williams habang tinitiyak na ang kanilang mga pamumuhunan ay protektado ng mga obligasyong kontraktwal, mataas na rate ng interes at mga asset (sa partikular, mga asset Barrett Resources). Tulad ng nangyari, ang kumpanya MidAmerican naging ikatlong pinakamalaking supplier ng kuryente sa United Kingdom, at nagbigay din ng kuryente sa 689 libong residente ng Iowa, at mga pipeline Ilog ng Kern At Northern Natural nagbigay ng transportasyon ng humigit-kumulang 7.8% ng natural na gas sa Estados Unidos. Sa pangkalahatan, ang kumpanya ay mayroong $19 bilyon sa mga asset at nakatanggap ng average na $6 bilyon sa taunang kita mula sa 25 na estado at ilang iba pang mga bansa. kumpanya Berkshire Hathaway natanggap mula sa kanilang mga securities MidAmerican humigit-kumulang $300 milyon ang kita bawat taon.
Kapag sinusuri ang direksyong ito ng aktibidad ng pamumuhunan ni Warren Buffett, mahalagang tandaan na itinuturing niya ang mga convertible preferred share, una sa lahat, bilang mga securities na bumubuo ng isang nakapirming kita, at pagkatapos lamang bilang isang paraan ng pagbuo ng mga capital gain. Samakatuwid, ang halaga ng ginustong pagbabahagi na pag-aari ng kumpanya Berkshire Hathaway hindi maaaring mas mababa kaysa sa halaga ng mga katulad na hindi mapapalitang ginustong pagbabahagi at maaaring lumampas pa sa halagang ito dahil sa pagkakaroon ng mga karapatan na i-convert ang mga ginustong pagbabahagi sa karaniwang stock.
Nakatanggap si Warren Buffett ng unibersal na pagkilala bilang pinakadakilang mamumuhunan sa mundo, na gumagamit ng prinsipyo ng paghahambing ng halaga at presyo ng mga biniling bagay (ang prinsipyo ng "presyo/halaga") kapag namumuhunan. Ang diskarte ng naturang mamumuhunan ay bumili ng mga stock, mga bono, iba pang mga mahalagang papel, pati na rin ang mga kumpanya sa kabuuan sa isang presyo na makabuluhang mas mababa kaysa sa kanilang aktwal na halaga, at maghintay para sa kanilang presyo na tumaas. Kaya, si Buffett ay sumusunod sa parehong mga prinsipyo anuman ang uri ng pamumuhunan - mga high-dividend na stock o high-yield na corporate bond. Ang isang mamumuhunan na gumagamit ng prinsipyo ng presyo/halaga ay aktibong kumikilos kung saan may pagkakataon na magtapos ng isang kumikitang deal.
Si Warren Buffett ay karaniwang itinuturing na isang mamumuhunan na mas pinipili ang mga pangmatagalang pamumuhunan sa mga karaniwang stock. Gayunpaman, mayroon siyang sapat na kakayahan, sigla at kapital upang isama ang mga problemadong industriya sa kanyang larangan ng aktibidad at maghanap ng "mga brilyante sa magaspang" doon. Pinipili ni Buffett ang mga kumpanyang pinapatakbo ng mga tapat, matalinong tagapamahala at may mga produkto na maaaring makabuo ng mga cash flow bilang mga potensyal na target ng pamumuhunan. Bilang karagdagan, ang Buffett ay nagbibigay ng kagustuhan sa mga instrumentong pinansyal na pinakaangkop sa ngayon. Si Warren Buffett ay gumagawa ng mga tamang desisyon sa halos lahat ng oras, ngunit kapag siya ay nagkamali, hayagang inaamin niya ang mga ito. Tulad ng ipinapakita ng mga numero, ang desisyon ni Buffett na maging seryoso tungkol sa pamumuhunan sa fixed income securities noong 2002 at 2003. tama pala. Noong 2002, ang kabuuang kita na natanggap mula sa mga pamumuhunan sa fixed-interest securities ay umabot sa $1 bilyon. Noong 2003, ang bilang na ito ay naging triple sa $2.7 bilyon.
Pag-uuri ng mga mahalagang papel ayon sa kanilang mga pagkakataon sa pamumuhunan
Kakanyahan at pag-uuri ng mga mahalagang papel
Mga aktibidad sa pamumuhunan gamit ang mga securities
Dahil sa kanilang mga partikular na tampok, pinapayagan ng mga seguridad ang pagpapatupad ng iba't ibang mga diskarte sa pamumuhunan.
Ang pangunahing pagkakaiba sa pagitan ng mga seguridad at iba pang mga bagay ng mga transaksyon sa batas sibil ay ang mga seguridad ay nagbibigay ng 2 uri ng mga karapatan.
Una, lumitaw ang mga tunay na karapatan sa mga seguridad, lalo na ang mga karapatan sa ari-arian. Nagbibigay-daan ito sa iyo na magsagawa ng anumang mga legal na transaksyon sa mga securities, kabilang ang mga transaksyon sa pagbili at pagbebenta. Ang mga karapatan sa ari-arian sa isang seguridad ay nagbibigay ng mga katangian ng mga seguridad bilang negotiability (ang kakayahang mabili at maibenta sa merkado, pati na rin kumilos bilang isang independiyenteng dokumento sa pagbabayad), accessibility para sa civil circulation (Ang mga seguridad ay maaaring maging paksa ng anumang mga legal na transaksyon - pangako, donasyon, mana, encumbrance, atbp.).
Pangalawa, may mga karapatang lumalabas mula sa pagmamay-ari ng isang seguridad - ang karapatan sa isang bahagi ng kita, sa walang kondisyong pagbabalik ng hiniram na halaga, upang pamahalaan ang kumpanyang nagbigay, atbp. Ito ang hanay ng mga karapatan na sinigurado ng isang partikular na seguridad na tumutukoy sa halaga at halaga nito sa pamilihan. Ang maaasahang paggamit ng mga karapatan sa ilalim ng isang seguridad ay pinadali ng mga pag-aari tulad ng pagiging pamantayan (ang batas ay nagtatatag ng mga pamantayan para sa pagpapalabas at sirkulasyon ng mga securities, mga patakaran para sa accounting at pagtupad ng mga obligasyon, mga uri, uri at anyo ng mga securities, atbp. serye (Ang pagbibigay ng mga securities sa serye ay pinapasimple ang pamamaraan para sa pagkumpirma at paggamit ng mga karapatan), regulasyon at pagkilala ng estado (Ang isang seguridad ay itinuturing lamang na tulad ng isang dokumentong pampinansyal na nakarehistro bilang isang seguridad sa paraang itinakda ng batas at/o kinikilala bilang ganoon ng batas), ipinag-uutos na pagganap(ang pagtanggi na tuparin ang mga obligasyong sinigurado ng isang seguridad ay ipinagbabawal, maliban sa mga kasong itinakda ng batas).
Pangkalahatang pag-uuri ng mga seguridad
Ang mga seguridad ay maaaring uriin ayon sa maraming pamantayan. Una sa lahat, ang mga securities ay dapat nahahati sa 2 uri- emission at non-emission.
Seguridad sa antas ng isyu nailalarawan sa pamamagitan ng mga sumusunod na tampok:
Tinitiyak ang isang hanay ng mga karapatan sa ari-arian at hindi ari-arian na napapailalim sa sertipikasyon, pagtatalaga at walang kundisyong pagpapatupad bilang pagsunod sa porma at pamamaraang itinatag ng batas;
Nai-post sa mga edisyon;
May pantay na dami at mga tuntunin ng paggamit ng mga karapatan sa loob ng isang isyu, anuman ang oras ng pagkuha ng seguridad.
Ang mga karaniwang kinatawan ng equity securities ay mga stock at bono.
Mga securities na hindi isyu hindi nagtataglay ng kumbinasyon ng tatlong katangiang ito. Kabilang sa mga non-equity securities ang mga certificate ng deposito at mga impok, bill of exchange, at mga tseke.
Sa legal na aspeto, ang pinakamahalaga ay ang katotohanan na ang Pederal na Batas ng Abril 22, 1996 No. 39-F3 "Sa Securities Market" ay kinokontrol ang mga relasyon na nagmumula sa isyu at sirkulasyon ng mga issue-grade securities lamang, anuman ang uri ng tagabigay (ang sirkulasyon ng iba pang mga mahalagang papel ay kinokontrol ng Batas na ito lamang sa mga kaso na itinakda ng mga pederal na batas). Nangangahulugan ito na ang mga pamantayang tinukoy sa Batas na ito (halimbawa, sa paglilisensya sa mga aktibidad ng mga propesyonal na kalahok sa merkado ng mga mahalagang papel) ay nalalapat pangunahin sa mga transaksyon na may mga bono at pagbabahagi.
Ang isa pang paraan ng pag-uuri ay ang hatiin ang mga securities sa mga klase depende sa mga paksa ng mga karapatang pinatunayan ng seguridad. Batay sa tampok na ito, ang mga sumusunod ay nakikilala:
rehistradong mahahalagang bagay papel- ang mga karapatan na pinatunayan ng seguridad ay pagmamay-ari ng taong pinangalanan sa seguridad. Ang impormasyon tungkol sa mga may-ari ng mga rehistradong securities ay dapat na magagamit sa issuer sa anyo ng isang rehistro ng mga may-ari ng mga securities, ang paglipat ng mga karapatan kung saan at ang paggamit ng mga karapatan na itinalaga sa kanila ay nangangailangan ng mandatoryong pagkakakilanlan ng may-ari. Ayon sa Batas, sa Russia ang lahat ng mga bahagi ng magkasanib na mga kumpanya ng stock ay dapat na nakarehistro;
mga seguridad para sa tagadala- ang mga karapatan ay pagmamay-ari ng maydala ng seguridad; ang paglipat ng mga karapatan sa naturang mga mahalagang papel at ang paggamit ng mga karapatan na sinigurado ng mga ito ay hindi nangangailangan ng pagkakakilanlan ng may-ari. Isang halimbawa ng naturang papel sa Russia ay government savings loan bonds (OGSZ);
mag-order ng mga securities - ang mga karapatan ay pagmamay-ari ng taong pinangalanan sa seguridad, na maaaring gamitin ang mga karapatang ito sa kanyang sarili o humirang ng isa pang awtorisadong tao sa pamamagitan ng kanyang utos (order). Ang isang klasikong halimbawa ng seguridad ng order ay isang bill of exchange.
Ang mga pagkakataon sa pamumuhunan ng isang seguridad ay isang kumplikadong katangian na sumasalamin sa isang hanay ng ilang mga katangian ng isang seguridad na ginagawang kaakit-akit sa isang partikular na mamumuhunan. Ang pinakamahalagang katangian na tumutukoy sa pagiging kaakit-akit sa pamumuhunan ng mga securities ay kinabibilangan ng kanilang kakayahang kumita, pagkatubig, panganib, paraan ng pagbibigay ng kita at ang panahon ng bisa ng seguridad.
Ang kumbinasyon ng mga katangiang ito ng mga mahalagang papel ay nagbibigay-daan sa amin na kondisyon na hatiin ang lahat ng mga mahalagang papel sa tatlo uri:
1. Fixed income securities.
3. Derivative securities.
Pag-isipan natin nang hiwalay ang mga ganitong uri ng mga securities at tukuyin ang mga katangian ng pamumuhunan na nagpapakilala sa kanila sa isa't isa.
Ang mga mahalagang papel na ito ay sama-samang may ilang partikular na katangian:
1. Bilang isang tuntunin, ito ay mga securities sa utang na nagtatatag ng relasyon sa pautang sa pagitan ng nanghihiram (nagbigay ng seguridad) at ng nagpapahiram (mamumuhunan, may-ari ng seguridad). Ang mga naturang securities ay kinabibilangan ng mga bono, mga sertipiko, mga singil, mga tseke, atbp. Ayon sa batas, ang lahat ng mga pagbabayad sa mga securities ng ganitong uri ay mga obligasyon ng nagbigay at hindi nakasalalay sa pinansiyal at pang-ekonomiyang kalagayan nito. Ang pag-iwas ng issuer sa paggawa ng mga ipinahayag na pagbabayad sa mga fixed income securities ay sapat na batayan para sa may hawak ng naturang seguridad upang simulan ang isang pamamaraan para sa sapilitang pagtupad ng mga obligasyon.
2. Para sa kanila, ipinakilala ng nagbigay ang isang tiyak petsa ng kapanahunan. Ang petsang ito ay tumutukoy sa araw kung saan ang nanghihiram (nagbigay) ay dapat munang magbayad sa mamumuhunan ng halagang hiniram, na halaga ng mukha (face value) seguridad, at, pangalawa, interes (kung ito ay ibinigay ng mga tuntunin ng isyu ng seguridad).
3. Mayroon silang nakapirming o paunang natukoy na pamamaraan para sa pagbabayad ng mga halaga ng par at interes (kupon). Maaari mong tukuyin iba't-ibang paraan mga pagbabayad sa fixed income securities, ngunit tatlong katulad na mga scheme ang pinakasikat:
a) ang mga indibidwal na securities ay inilalagay ng nag-isyu sa pangunahing merkado sa isang presyong mas mababa sa par, ang tinatawag presyong may diskwento. Ang mga pagbabayad sa naturang mga instrumento sa pananalapi ay ginawa nang isang beses sa petsa ng kapanahunan, kapag binayaran ng issuer ang mamumuhunan ng halaga ng seguridad. Ang mga naturang securities ay karaniwang tinatawag diskwento, walang kupon. Ang isang halimbawa ng seguridad sa diskwento ay ang mga domestic short-term government bond (GKOs). Ang mga naturang bono ay inilalagay ng Central Bank ng Russian Federation sa panahon ng mga auction sa isang diskwento na presyo (sabihin nating 970 rubles), at pagkatapos ng isang takdang panahon (3, 6 o 12 buwan) sila ay natubos at ang nominal na halaga ng 1000 rubles ay binabayaran. .
Isang pag-aari ng mga discount securities ang dapat tandaan: hanggang sa sandali ng kapanahunan, ang kanilang presyo sa merkado ay palaging mababa sa par (ang kabaligtaran ay magpahiwatig ng pagkakaroon ng mga negatibong nominal na mga rate ng interes, na hindi maaaring theoretically ang kaso);
b) ang ibang mga fixed income securities ay magagarantiyahan ang pagtanggap ng mga fixed interest (coupon) na halaga at par sa mahigpit na tinukoy na mga pagitan. Alam ng kasanayang Ruso ang dalawang scheme para sa pagbabayad ng mga nakapirming halaga ng kupon:
- patuloy na kita ng kupon - sa kasong ito, ang halaga ng pagbabayad ng interes ay naayos nang isang beses at hindi nagbabago hanggang sa kapanahunan. Halimbawa, ginagarantiyahan ng nagbigay ng corporate bond na Alrosa 19 ang patuloy na pagbabayad ng kupon na 16% ng halaga ng mukha hanggang sa maturity. Ang isang katulad na pamamaraan ay inilatag sa mga foreign currency bond ng state internal currency loan (OVVZ), kung saan ang mga pagbabayad ng kupon ay katumbas ng pare-parehong 3% ng halaga ng mukha;
- nakapirming kupon kita- sa mga kasong ito, inaayos ng nagbigay ang halaga ng pagbabayad ng kupon, na nananatiling hindi nagbabago sa ilang panahon ng kupon. Pagkatapos ay nagbabago ang rate ng kupon at naayos muli sa ilang panahon ng kupon, atbp. Halimbawa, noong Marso 20, 2002, ang Ministri ng Pananalapi ng Russian Federation ay naglagay ng mga federal loan bond na may nakapirming ani ng kupon (OFZ - PC) na may kapanahunan. petsa ng Setyembre 14, 2005. Ayon sa mga bono na ito ay mayroong sumusunod na pamamaraan para sa pagbabayad ng mga halaga ng kupon: para sa una at pangalawang kupon - sa halagang 15% bawat taon, para sa pangatlo - ikaanim na kupon - 14% bawat taon bawat isa, para sa ikapito - ikalabing-apat na mga kupon - 12% bawat taon bawat isa (ang mga pagbabayad ng kupon para sa mga bonong ito ay 4 isang beses sa isang taon);
c) sa mga nagdaang taon, ang mga mahalagang papel kung saan ang mga halaga ng interes (kupon) na binayaran ay hindi naayos, ngunit nakasalalay, na nauugnay sa iba pang mga tagapagpahiwatig ng ekonomiya - ang kakayahang kumita ng iba pang mga asset sa pananalapi, ang rate ng inflation, ang estado ng stock market, atbp., naging laganap sa mundo.Ang isang halimbawa ay ang mga government savings bond na inisyu sa Russia. Ayon sa Mga Tuntunin ng Isyu ng mga bono na ito, ang kita ng kupon sa mga ito ay tinutukoy bilang kabuuan ng dalawang bahagi: una, ang produkto ng buwanang mga indeks ng presyo ng consumer (CPI) na ipinahayag sa mga fraction ng isang yunit para sa 6 na buwan bago ang buwan sa panahon ng kung saan ang kita ng kupon ay inihayag, at, pangalawa, pangalawa, isang nakapirming rate na tinutukoy ng nagbigay sa desisyon sa isyu (hindi hihigit sa 0.35% para sa panahon ng kupon).
4. Bilang isang tuntunin, ang quotation ng fixed income securities ay hindi isinasagawa sa mga yunit ng pananalapi(gaya ng nangyayari kapag nag-quote ng mga pagbabahagi), ngunit bilang isang porsyento ng nominal na halaga. Halimbawa, noong Pebrero 22, 2005, sa pagsasara ng kalakalan sa MICEX para sa Alrosa 19 na mga bono, ang presyo ng bid (bid) ay 106.7% ng halaga ng mukha, at ang presyo ng alok (tinanong) ay 106.95% ng halaga ng mukha. ng bono.
Pag-uuri ng mga fixed income securities. Mayroong iba't ibang paraan upang pag-uri-uriin ang mga fixed income securities, ngunit karamihan pangkalahatang pananaw nahahati sila sa tatlong kategorya:
Permanenteng (demand) na deposito at time deposit;
Mga seguridad sa pamilihan ng pera;
Mga bono.
Perpetual at time deposit. Sa kasalukuyan, sa Russia, ang mga securities ng kategoryang ito ay pangunahing mga deposito at mga sertipiko ng pagtitipid. Sertipiko ng Deposito At pagtitipid sertipiko - ito ay isang nakasulat na sertipiko ng institusyon ng kredito - tagapagbigay tungkol sa deposito ng mga pondo, na nagpapatunay sa karapatan ng depositor ("benepisyaryo") o ang kanyang kahalili na tumanggap, sa pag-expire ng itinatag na panahon, ang halaga ng deposito (deposito) at interes dito. Ang mga sertipiko ng deposito ay maaaring ibigay ng parehong bangko at hindi bangko na mga institusyon. mga organisasyon ng kredito, at savings deposits - mga bangko lamang. Ang mga deposito ay maaaring ibigay nang isang beses o serye, at maaaring irehistro o maydala. Ang parehong mga deposito ay mga term deposit. Ang mga pag-aayos para sa isang sertipiko ng deposito ay isinasagawa lamang sa pamamagitan ng hindi cash na paraan; para sa mga sertipiko ng pagtitipid, ang mga pagbabayad sa cash ay posible.
Ang isang halimbawa ng isang demand na deposito ay checking account. Sa Kanluran, inaalok ang mga ito sa mga kliyente ng maraming institusyong pampinansyal - mga komersyal na bangko, mga savings, loan at mga institusyon ng kredito. Ang may-ari ng isang checking account ay binabayaran ng taunang interes na 3 hanggang 5% ng balanse ng account; Bilang isang tuntunin, ang mga pagbabayad ng interes ay ginawa kung ang halaga ng balanse para sa taon ay hindi bababa sa naitatag na antas (karaniwan ay nasa hanay na $500-2500). Dahil ang may-ari ng isang checking account ay binibigyan ng karapatang mag-withdraw ng pera sa kanyang kahilingan, ang mga checking account ay tinatawag na mga demand na deposito.
Magbigay tayo ng mga halimbawa ng iba pang mga securities ng ganitong uri na matatagpuan sa mga financial market, halimbawa, ang USA. Mga deposito sa pamumuhunan sa merkado ng pera (mga deposito ng MMI) Ang mga ito ay isang uri ng sertipiko ng deposito. Pangunahing tampok na nakikilala MMI Ang mga deposito ay ang taunang halaga ng interes na binabayaran sa kanila ay hindi mahigpit na naayos, ngunit nakatakda nang hindi bababa sa 0.25% na mas mataas kaysa sa ani sa mga treasury bill ( Mga perang papel) na may parehong kapanahunan. Pinakamababang halaga ng deposito para sa MMI ang deposito ay 10 libong dolyar, at ang panahon ng pagbabayad ay itinakda sa itaas ng anim na buwan. Kaya, ang isang mamumuhunan ay maaaring bumili MMI deposito para sa 10 libong dolyar na may panahon ng pagbabayad na 6 na buwan. Kung ang mga treasury bill na may maturity na 6 na buwan ay nagbigay ng yield na 4.2% sa sandaling ito, kung gayon MMI ang interes sa deposito ay hindi bababa sa 4.45%; kung sakaling tumaas ang ani ng treasury bill sa 4.34% na interes sa MMI tumaas ang deposito sa 4.59%.
Mga na-index na CD ay lumitaw sa USA noong 1987. Ang pangunahing pagkakaiba sa pagitan ng mga mahalagang papel na ito ay ang interes na ibinayad sa kanila ay "nakatali" sa pagganap ng stock market, i.e. ay na-index. Karaniwan, kapag bumili ng naturang sertipiko, maaaring pumili ang isang mamumuhunan pinakamababang bid porsyento, ilagay natin ito sa 4.5%. Kung sa panahon ng bisa ng deposito ang mga tagapagpahiwatig ng stock market ay tumaas, ang may-ari ng deposito ay makakatanggap ng pagtaas sa halaga ng interes na binayaran. Kaya, ginagarantiyahan ng mga depositong ito ang kanilang may-ari ng isang tiyak na minimum na kita at nagbibigay ng posibilidad ng karagdagang mga benepisyo sa kaganapan ng pagtaas ng mga presyo ng pagbabahagi sa stock market.
Mga deposito ng eurodollar- Ito ay mga internasyonal na deposito sa oras. Ang mga ito ay denominasyon sa dolyar at inisyu ng mga komersyal na bangko na matatagpuan sa labas ng Estados Unidos. Ang mga Eurodollar deposit account ay karaniwang may mas mataas na rate ng interes kaysa sa mga katulad na time deposit na inaalok ng mga bangko sa America. Ipinaliwanag ito ng mas mataas na antas ng panganib para sa mga deposito ng Eurodollar dahil sa iba pang kundisyon ng insurance sa deposito, lumulutang na halaga ng palitan, at kawalang-tatag sa pulitika.
Mahalaga ang mga deposito positibong kalidad- mataas na pagiging maaasahan. Ito ay ipinaliwanag sa pamamagitan ng katotohanan na sa maraming mga bansa (kasalukuyang nasa Russia) ang mga deposito ng mga indibidwal sa mga bangko para sa oras at hindi pangmatagalang mga deposito ay binibigyan ng seguro ng estado (sa USA ang mga deposito hanggang sa 100 libong dolyar kasama ay nakaseguro; sa Russia ay nagdeposito hanggang sa 125 libong rubles). Sa bagay na ito, ang panganib na nauugnay sa pamumuhunan sa mga deposito ay maliit. Gayunpaman, ang mga deposito ay mayroon ding ilang mga disadvantages: dahil sa mababang antas ng panganib, ang pagbalik sa mga deposito ay ang pinakamababa sa lahat ng fixed income securities. Bilang karagdagan, ang mga deposito ay hindi nagbibigay ng sapat na antas ng pagkatubig, dahil halos walang pangalawang merkado para sa mga mahalagang papel na ito. Samakatuwid, maraming mamumuhunan ang pinipili na mamuhunan sa mga mahalagang papel sa merkado ng pera.
Mga seguridad sa pamilihan ng pera mayroon mga natatanging katangian:
Karaniwan ang kanilang panahon ng pagbabayad ay hindi lalampas sa 12 buwan;
Mayroon silang medyo mataas na pagkatubig, dahil maaari silang malayang ibenta at bilhin ng mga namumuhunan sa pangalawang merkado ng securities;
Bilang isang patakaran, inilalagay sila ng nagbigay sa isang presyo ng diskwento. Pinahihintulutan ng mga money market securities ang mga nanghihiram (gobyerno, at
Sa Kanluran - at malalaking korporasyon) upang makakuha ng mga hiniram na pondo mula sa mga indibidwal at institusyonal na mamumuhunan sa pamamagitan ng pagbebenta ng mga huling panandaliang mga mahalagang papel, na kung saan ay, sa katunayan, hindi secure na mga singil. Ang pinakakaraniwang uri ng seguridad sa merkado ng pera sa Russia ay ang mga panandaliang bono ng gobyerno (GKOs).
Mga bono ay tinatawag na fixed income securities na sinisiguro ang karapatan ng may-ari nito na tumanggap mula sa nagbigay ng isang bono sa loob ng panahong tinukoy dito ang par value nito o iba pang katumbas ng ari-arian. Ang isang bono ay maaari ding magbigay ng karapatan ng may-ari nito na makatanggap ng isang nakapirming porsyento ng nominal na halaga ng bono o iba pang mga karapatan sa ari-arian. Ang yield sa isang bono ay interes, o diskwento. Mayroong 2 pangunahing pagkakaiba sa pagitan ng mga bono at mga mahalagang papel sa merkado ng pera. Una, ang malaking bilang ng mga bono ay ibinebenta nang katumbas ng mga kasunod na pagbabayad ng interes. Pangalawa, ang maturity ng mga bono ay lumampas sa isang taon at maaaring tumagal ng ilang dekada. Maaaring uriin ang mga bono ayon sa iba't ibang pamantayan. Sa partikular, ang paghahati ng mga bono depende sa uri ng kanilang nagbigay ay mahalaga. Sa batayan na ito, ang mga bono ay nahahati sa mga sumusunod na uri:
Estado - ang nagbigay ay ang estado (sa Russia - kinakatawan ng Ministri ng Pananalapi).
Mga bono mga ahensya ng gobyerno(kinakatawan ng mga ministri at departamento). Bilang isang tuntunin, ang mga institusyong ito ay naglalabas ng mga bono at ginagamit ang mga pondong natanggap upang ipahiram sa maliliit na negosyo, sistema ng edukasyon, pagtatayo ng pabahay, at suporta para sa mga sakahan. Sa merkado ng mga mahalagang papel ng Russia, ang isang halimbawa ng bono ng gobyerno ay ang bono ng Bank of Russia.
Municipal - ang nag-isyu ay rehiyonal at lokal na awtoridad. Ang pamumuhunan sa mga munisipal na bono sa pangkalahatan ay nagsasangkot ng mas malaking panganib kaysa sa pagbili ng mga bono ng gobyerno o mga seguridad ng gobyerno. Ito ay dahil sa ilang mga pangyayari: una, ipinapakita ng kasanayan na ang nagbigay (lokal na pamahalaan) kung minsan ay hindi natutupad ang mga pangako ng bono nito, ibig sabihin, ang pamumuhunan sa mga bono ng lokal na pamahalaan ay nauugnay sa panganib sa kredito (panganib ng pagkabangkarote, default) ; pangalawa, sa kabila ng katotohanan na maraming mga bono ang insured ng mga pribadong kompanya ng seguro, may mga kaso kung saan, kapag ang nagbigay (lokal na pamahalaan) ay nalugi, ang may-ari ng polisiya ay hindi kayang bayaran ang mga utang nito; pangatlo, dahil sa ang katunayan na ang isang malaking bilang ng mga bono ng ganitong uri ay kinakalakal sa merkado ng pananalapi, ang mga mamumuhunan ay kadalasang nahihirapang ibenta ang mga ito, ibig sabihin, ang pamumuhunan sa mga munisipal na bono ay nauugnay sa panganib ng kawalan ng tubig.
Corporate - ang nag-isyu ay mga legal na entity (karaniwan ay bukas na mga kumpanya ng joint-stock). Ang mga alituntunin at tampok ng pag-isyu ng mga bono ng joint-stock na kumpanya ay ibinibigay sa Pederal na Batas ng Disyembre 25, 1995 Blg. 208-FZ "Sa Mga Joint-Stock Companies". Ang mga corporate bond ay karaniwang inuri ayon sa antas ng panganib na nauugnay sa kanilang pagbili. Itinuturing na pinaka maaasahan mga bono na sinigurado ng collateral. Kung ang mga bono ay sinigurado ng real estate ng kumpanya, kung gayon ang mga ito ay inuri bilang mortgage bond. Ang mga financial asset ng kumpanya ay maaari ding gamitin bilang collateral.
Ang isa pang kategorya ay kinakatawan ng mga hindi secure na bono. Sa nakalipas na mga taon, ang mga bono ng mga kumpanyang humiram ng pera para sa napaka-peligrong mga proyekto ay naging laganap sa Kanluran - kung matagumpay, nagbibigay sila ng mas mataas na mga rate ng interes kaysa sa iba pang mga bono. Ang mga naturang bono ay inuri bilang “second-rate, junk” (junk bonds).
Upang maakit ang mga mamumuhunan, ang mga kumpanya ay nagpapakilala ng mga karagdagang benepisyo para sa mga mamimili ng bono. Halimbawa, maraming taga-isyu ng Russia ng mga corporate bond ang nagtatakda sa kanilang desisyon na mag-isyu alok- ang kakayahan ng may-ari ng bono na ibalik ang bono sa nagbigay sa loob ng isang tinukoy na panahon sa presyo ng pagtubos (presyo ng alok). Maaari itong maging kapaki-pakinabang sa mga potensyal na mamimili ng bono kung tumaas ang mga rate ng interes at bumaba ang presyo ng bono sa merkado. Pinapataas ng alok ang pagkatubig ng mga bono.
Ang batas ng Russia ay nagpapahintulot sa mga korporasyon na mag-isyu mapapalitan na mga bono, na maaaring ma-convert sa alinman sa mga pagbabahagi o iba pang mga bono ng parehong kumpanya. Ang kakayahang mag-convert ng isang bono ay nagpapahintulot sa mga kumpanya na magsama ng isang probisyon sa mga tuntunin ng isyu maagang tawag ng mga bono, kung saan ang kompanya ay may karapatan (ngunit hindi ang obligasyon) na tumawag (tubusin) ang mga bono nito bago ang nakasaad na petsa ng kapanahunan. Ang karapatang ito ay nagpapahintulot sa mga kumpanyang nag-isyu na tumugon nang mas flexible sa mga pagbabago sa merkado ng pananalapi kung sakaling bumaba ang mga rate ng interes. Sa katunayan, kung ang mga pagbabayad ng kupon sa Alrosa 19 na bono ay 16% bawat taon, kung gayon ang may-ari ng bono ay tumatanggap ng 80 rubles sa mga pagbabayad ng interes. tuwing anim na buwan (ang mga pagbabayad ng kupon sa bonong ito ay ginagawa 2 beses sa isang taon). Isipin natin na ang inflation rate ay bumababa at ang market interest rates ay bumaba sa 8% kada taon. Sa kasong ito, hindi kumikita ang kumpanyang nag-isyu na magbayad ng taunang rate ng interes sa bono na 2 beses na mas mataas kaysa sa itinatag sa merkado. Samakatuwid, tutubusin niya ang mga bono nang maaga sa iskedyul at maglalabas ng bagong pautang sa 8% bawat taon, kaya makatipid ng milyun-milyong rubles. sa mga pagbabayad ng interes.
Dayuhan - ang nagbigay ay mga ahensya ng gobyerno at mga korporasyon ng ibang mga bansa. Ang mga bono na ito ay malawakang ginagamit sa Kanluran dahil pinapayagan ka nitong makakuha ng mas mataas na kita. Ang pamumuhunan sa mga bono ng ibang mga bansa ay may isa pang kaakit-akit na tampok - ang mga pagbabago sa kanilang mga presyo ay hindi nauugnay sa mga pagbabago sa mga presyo ng mga domestic financial asset, na nagbibigay-daan para sa higit na pagkakaiba-iba ng portfolio ng pamumuhunan.
Kaya, ang mga pagkakataon sa pamumuhunan ng mga fixed income securities ay tinutukoy ng kumbinasyon ng mga sumusunod na katangian:
a) ang mga ito ay mga security securities at anumang mga pagbabayad sa mga ito ay kumakatawan sa mga obligasyon ng nagbigay;
b) alam ng may-ari ng naturang mga securities nang maaga ang mga petsa at halaga ng paparating na mga pagbabayad ng kupon sa kanila;
c) ang mga securities ay na-redeem sa loob ng itinatag na panahon, kapag binayaran ng issuer ang may-ari ng seguridad ang halaga ng mukha nito;
d) pagkatapos ng pagtubos at ganap na pakikipag-ayos sa kanilang mga may-ari, ang mga fixed income securities ay hindi na umiral at hindi na nakakakuha ng kita para sa mga namumuhunan.
- Anong mga dokumento ang dapat magkaroon ng isang indibidwal na negosyante?
- Accounting para sa mga indibidwal na negosyante - mga patakaran at tampok ng independiyenteng pag-uulat sa ilalim ng iba't ibang mga rehimen ng buwis Pangunahing dokumentasyon para sa mga indibidwal na negosyante
- Accounting para sa mga indibidwal na negosyante: mga tampok ng accounting sa mga indibidwal na negosyante?
- Paano isapribado ang isang apartment, lahat tungkol sa pribatisasyon Listahan ng mga dokumento para sa pribatisasyon ng isang apartment